21 年归母净利同比增54.5%，维持“买入”评级4 月15 日公司发布年报，21 年实现营收52.5 亿元（yoy+20.9%）；归母净利5.6 亿元（yoy+54.5%），与此前业绩快报（2022-004）公布的5.6 亿元一致，且基本符合我们此前预期的5.5 亿元。考虑公司产能持续扩张及产品结构优化，我们上调22-23 年业绩预期，预计22-24 年公司EPS 分别为1.72/2.02/2.24 元（前值1.40/1.72/-元），可比公司2022PE 均值32.2x，给予公司32.2xPE 估值（2022E），对应目标价55.38 元（前值65.55 元），维持“买入”评级。

    　　21 年产销量同比大幅增长，盈利能力持续提升据公司年报，公司2021 年钛产品产销量分别2.78/2.66 万吨（yoy+48.0%、+41.5%），超额完成2.4 万吨产量的21 年经营目标。受益于销量大幅增长，公司2021 年钛产品实现营业收入47.4 亿元（yoy+27.8%），毛利率23.38%（yoy-2.52pct），贡献毛利11.1 亿元（yoy+15.3%），其中毛利率下滑主因职工薪酬及制造费用出现较大增长。公司2021 年其他金属实现营收3.4 亿元（yoy-34.3%），毛利率19.37%（yoy+7.47pct），贡献毛利0.66 亿元（yoy+6.9%）。2021 年公司期间费用率9.48%（yoy-3.29pct），净利率11.91%（yoy+2.66pct），盈利能力持续提升。

    　　钛行业市场整体向好，高端产品仍供不应求，公司研发实力具备优势2021 年化工、PTA 行业需求复苏推动中低端钛产品需求明显增长，而高端钛产品受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，钛行业市场维持稳定增长，其中，中低端产品竞争较为激烈，高端产品产能仍然不足。公司以创新驱动、开拓市场为主导，2021 年获得上级科技成果奖6项、获批专利授权8 项，并为“天问”、“祝融”等系列国家重点航空项目提供了关键材料，公司研发实力雄厚，未来有望持续优化产品结构。

    　　产能扩张叠加产品结构升级，维持“买入”评级据公司年报，公司与拓普达、宝鸡锐邦共同出资设立宝鸡宝钛精密锻造有限公司，其中公司出资8000 万，占注册资本的40%。截至2021 年，公司设计产能20000 吨，在建产能7790 吨，产能持续扩张。此外，我们预计公司产品结构有望向盈利水平更高的航空航天用钛调整，我们因此上调公司22-23 年业绩预期，预计22-24 年公司EPS 分别为1.72/2.02/2.24 元（前值1.40/1.72/-元），可比公司2022PE 均值32.2x，给予公司32.2xPE 估值（2022E），对应目标价55.38 元（前值65.55 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，公司扩产进度不及预期。

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