公司2021 年实现归母净利润5.60 亿元，同比增长54.5%，展现出公司自身钛材产能的弹性,2022Q1 业绩重返季度高点，反映疫情扰动已过。公司拥有最完整的钛材产品类型和产业链组成，受益于军工产品放量的高景气周期和后疫情时代下航钛的回暖，在2022 年进入产能投放年的背景下，业绩受益程度最高。维持公司未来一年目标价70.6 元，对应2022 年40xPE，维持公司“买入”评级。

    　　 2021 年公司实现归母净利润5.6 亿元，同比+54.5%，为近十余年来新高；公司预计2021 年Q1 归母净利润1.8-2.05 亿元，重回季度业绩的高点。根据公司公告，2021 年公司实现营业收入52.5 亿元，同比+20.9%，实现归母净利润5.60亿元，同比+54.5%；实现扣非归母净利润5.14 亿元，同比+61.3%。其中Q4实现营业收入6.31 亿元，同比/环比-44.5%/-64.5%；归母净利润0.89 亿元，同比/环比-26.5%/-53.9%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比/环比增加-20.7%/-58.4%，单季业绩低于预期。综合考虑，我们预计季度收入环比大幅下降主要受疫情对销售物流的直接影响和年末管理费用的集中计提。根据公司业绩预增公告，公司2022 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.8-2.05 亿元，同比增长87%~113%，环比增长102%~130%，我们预计疫情的负面影响逐步消除，公司展现出其产品核心的盈利能力。

    　　 从年度数据看，公司钛材产销量维持高增，钛材产能展现充足弹性。2021 年公司实现钛产品/钛材销量2.66/2.09 万吨，同比增长41.5%/48.9%，已经超过公司钛加工材的设计产能2 万吨，展现出作为国内最大钛材公司的产能弹性，迎合行业的景气增长。受益于军工产品占比提升，公司2021 年Q4 毛利率上升至39.7%，为历史最高单季毛利率。并且控股子公司宝钛华神受益于海绵钛价格的上行，2021 年实现历史最高的净利润1.57 亿元。1.2 万吨海绵钛产能计划将于2022 年释放，一方面既能保障公司军品钛材的盈利能力，又能获得长流程海绵钛的成本优势下的增量盈利。

    　　 高景气周期下最受益的钛产业核心资产，2022 年进入产能投放年。公司是国内钛材行业龙头，拥有最完整的产品类型和产业链组成。我们预计第一阶段募投项目于2022 年投产，公司钛材产能将达到3 万吨，且1.2 万吨海绵钛产能于2022 年爬坡；第二阶段公司计划2025 年实现5 万吨钛产品产量，成为全球最大的钛材供应商。公司紧抓军工钛材放量周期，高端钛材产品占比预计将提升至70%以上，且全产业链布局有助于降低原材料价格波动风险，我们预计2021-2025 年公司钛材领域毛利CAGR 为24.5%。

    　　 风险因素：军工订单增长不及预期的风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；海绵钛等原料价格大幅波动的风险；产能投放进度不及预期的风险。

    　　 投资建议：我们维持公司2022-2023 年归母净利润预测为8.27/10.23 亿元，新增2024 年归母净利润预测为12.30 亿元，对应EPS 预测为1.73/2.14/2.57 元。

    　　公司作为国内钛材行业绝对龙头，在行业景气周期中，业绩增长确定性高，2022年进入产能投放年，且全产业链布局有助于公司降低原材料价格波动对盈利的影响。综合考虑钛材行业可比公司估值（截至2022 年4 月15 日，西北超导wind一致预期的2022 年PE 为37 倍）和公司在钛材行业的龙头地位，给予公司2022年40xPE，维持公司未来一年目标价70.6 元和“买入”评级。

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