事件：公司发布年报，21 年实现营收373.50 亿元（+62.57%），归母净利5.67 亿元（+106.78%）；21Q4 实现营收101.75 亿元（+40.84%），归母净利1.60 亿元（+109.87%）。

    　　铜基+军品驱动营收快速增长，21 年利润端表现亮眼。21 年公司先进铜基材料营收364.28 亿元（+62.60%），军工碳材料营收9.21 亿元（+61.58%）。由于原材料价格上涨，21 年公司综合毛利率降至6.06%（-0.92pct），但利润增速仍显著高于营收端增速，主要由于：1）各项费用率均有下降，期间费用率降至4.74%（-0.53pct）；2）计提资产减值损失减少0.69 亿元（-87.34%）；3）其他收益增加1.71 亿元（+103.01%）。综上，21 年公司销售净利率提升至1.62%（+0.31pct）。

    　　公司积极扩产、加紧布局军品，铜基贡献营收主体，军品释放盈利潜力。21 年公司多项先进铜基材料、军工碳材料项目投产，产销规模快速增长，军工碳材料领域的战略布局进一步完善。多项先进铜基材料扩产项目预计陆续于22、23 年建成投产，芜湖天鸟的碳材料项目一期预计于22 年下半年投产，有望进一步巩固公司龙头地位。公司披露了22 年经营目标：实现先进铜基材料营收414 亿元（+13.65%），军工碳材料板块营收11 亿元（+19.44%），整体归母净利7.12 亿元（+25.57%）。

    　　铜带加工龙头，市占率持续提升；复材加工细分市场隐形冠军，积极推动子公司分拆上市相关工作。公司铜加工业务以铜板带、铜导体为主，其中铜板带生产规模全国第一（21 年市占率13.2%）、全球前列，且产能利用率始终为100%。随着行业结构调整、集中度提升，公司未来市场份额和议价能力有望进一步提高。子公司天鸟高新是国内极少数具备特种纤维立体编织产业化能力的企业；顶立科技是高端热工装备领域的领先企业。近年来航空航天装备产业景气度高，且升级换代过程中复材的应用比例提升明显，公司充分受益行业红利。年报显示公司正积极推进顶立科技分拆上市工作，计划年内完成股改，尽早完成上市前辅导和申报工作。

    　　根据年报上调营收并下调毛利率，调整 22-23 年 eps 为 0.53、0.66 元（原为0.58、0.73 元），新增 24 年 eps 为 0.79 元。参照 22 年可比公司平均估值，采用分部估值法对应目标价11.06 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　铜价大幅波动对加工费的影响；产能释放不及预期

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