烧碱和 PO 景气上行，主营业务有望维持高盈利：受氯碱不平衡和环保趋严影响，烧碱行业开工率被压制，同时在下游氧化铝等行业旺盛需求的带动下， 17 年烧碱均价大幅提升。 根据前期报告《 氯碱失衡加重，烧碱高景气有望持续》， 我们认为 18 年烧碱将延续景气周期。 环氧丙烷行业目前供需偏紧，传统氯醇法工艺新增产能受到限制，而HPPO 和异丙苯法等新工艺的新增产能存在较大不确定性，预计 18 年PO 下游需求仍将维持 5%以上增速，供需持续紧张，公司有望受益于烧碱和 PO 行业的高景气。

18 年新产能陆续释放， 业绩有望再上台阶： 公司公告在建 7.5 万吨环氧氯丙烷，预计 18 年投产后贡献增量。 公司新建产能采用对环境更为友好的甘油法，相比于传统的丙烯高温氯化法，副产物和三废排放量大幅减少，竞争优势明显。环氧氯丙烷下游主要是环氧树脂，终端用于 PCB 等行业，在下游需求带动下，环氧氯丙烷价格 17 年上涨约 140%，预计投产后公司业绩将再上新台阶。

依靠清华技术拓展新能源新材料方向，估值有提升空间： 滨州水木有恒投资基金是公司目前单一第一大股东， 北京工研科技持有其 0.1%的股权，根据公司公告，公司后续将与其深度合作， 借助清华工研院的人才、技术、视野及全球化资源， 推动公司转型升级并成为卓越的先进能源和新材料集团公司。我们认为公司未来有望从传统化工企业逐步向新领域转型，估值有提升空间。

投资建议：公司目前估值低， 主营产品景气上行， 18 年新产能有望贡献增量。 上调 17-19 年公司的 EPS 分别为 0.70、 0.93、 1.10 元，维持买入-A 的投资评级， 上调目标价至 12.2 元。

风险提示：烧碱需求低于预期，丙烯价格波动。

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