2021 业绩符合预期，4Q21 毛利率创历史新高

    　　艾为电子2021 营收23.27 亿元，同比 +61.9%；归母净利润2.88 亿元，同比+183.6%，符合我们此前预期（23.05/2.87 亿元）；4Q21 单季度营收6.66亿元，环比+11.9%；归母净利润0.93 亿元，环比+26.1%；四季度毛利率升至43.37%，为近年来新高，主要得益于公司的产品组合持续改善以及模拟芯片供需紧张ASP 持续提升。2021 年公司料号增长至800 余款，研发人员增长至621 人，看好公司产品结构持续改善，我们上调2022/23 年归母净利润1%/10%至4.37/6.75 亿元，2024 年归母净利润预测为8.58 亿元，对应EPS 为2.63/4.07/5.17 元，维持“买入”评级，近期半导体股价回调明显，下调目标价至200 元（前值：259.00 元），基于76.0 倍22 年PE，略高于模拟行业均值（70.1 倍）。

    　　2021 回顾：电源管理芯片为最主要推动力

    　　公司2021 年收入同比+61.9%，主要得益于模拟芯片高景气，以及海外龙头产能瓶颈，公司成功把握机遇，消费电子市场份额提升，各项业务价量齐升，毛利率持续改善。音频功放、电源管理、射频前端、马达驱动芯片同比增长33.8%/75.8%/81.1%/124.9%，电源管理业务表现超预期，毛利率达到41.1%，同比提升13.9pct，ASP 提升16.8%，一方面受益于2021 年电源管理供给紧张，此外公司持续推出Charger、LDO、DC/DC 等新产品取得长足发展，我们认为电源管理芯片正成为公司近几年最主要的增长驱动力。

    　　2022 年展望：供需整体偏紧，产品结构持续升级虽然消费电子类如手机等需求疲软，但成熟代工产能增长比较有限，2022年尤其是上半年整体模拟芯片供需仍处于偏紧状态。我们看到公司2022 年增长主要有以下驱动力：1）今年公司将持续推出如LDO、大功率快充、Sensor、高压运放及相关车规级等新产品，产品结构持续升级；2）公司下游应用逐渐从手机往非手机的应用拓展，我们认为随着公司在IoT、安防、工控等布局逐渐完善，2022 年非手机收入占比有望提升至40%；3）公司与上游台积电、华虹、中芯国际关系密切，同时在供给紧缺的情况下我们认为公司能顺利向下游传导成本端压力。

    　　目标价200 元，基于2022 年76.0 倍PE

    　　考虑到公司产品放量及市场份额提升，我们上调2022/23 年归母净利润1%/10%至4.37/6.77 亿元，2024 年8.58 亿元，对应EPS 为2.63/4.07/5.17元，维持“买入”，近期半导体股价回调明显，下调目标价至200 元（前值：

    　　259.00 元），基于76.0 倍22 年PE，略高于模拟行业均值（70.1 倍）。

    　　风险提示：智能手机需求下滑，半导体下行周期，行业高估值难以维持。

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