事件描述

    公司披露年报：实现营业收入31.64 亿元，同比增长36.04%；归母净利润5.34 亿元，同比增长44.27%；归母扣非净利润5.22 亿元，同比增长48.55%。

    事件评论

    供给出清倒逼市场份额聚焦于龙头大企业。全年分产品来看：1、陶瓷纤维类：全年产品销量45.2 万吨，同比增长55%，销量较过往来看明显加速，主要是供给约束下小企业出清倒逼份额聚焦于公司等头部企业；陶纤收入同比增长39%，毛利率38.1%，毛利率同比下降1.7 个pct，收入增速低于销量增速以及综合毛利率下降，我们推测主要原因是产品结构发生变化，保温类产品明显放量占比提升；2、岩棉全年销量14.3 万吨，同比增长25%；岩棉毛利率13.5%，同比下降约2 个pct，主要是市场竞争有所加剧。

    单季度收入同比增速放缓，主要是基数抬升，21Q4 环比依旧维持小幅增长。单季度看，公司21Q1~21Q4 收入单季度同比增速分别为82.1%、51.7%、34.8%、7.5%，增速逐季放缓主要是基数加速抬升叠加2021H2 双控限产影响了公司部分产能发挥。其实如果从环比角度来看，21Q4 公司收入环比21Q3 还有小幅增长，反映公司整体发货及销售端依旧保持较快水平。此外，21Q4 单季度毛利率32.4%，净利率14.8%，环比Q3 有小幅回落，推测与成本上涨有一定关系。

    公司优势持续扩大，体现在能耗+成本+技术。1、2021 年10 月，《硅酸铝纤维及制品单位产品能源消耗限额》发布，于2022 年11 月1 日实施。公司陶瓷纤维产品生产能耗均达到先进水平，部分能耗不达标小企业将进一步被肃清市场。2、截至2021 年底，公司具备年产48 万吨陶纤产能，拥有山东、内蒙古、新疆、贵州等生产基地，销售涵盖全国，具有成熟、丰富的重大项目设计与施工经验，在冶金、石化、建材、机械、有色等行业具有较强综合竞争力。未来产能进一步扩大后，成本竞争力和规模优势会得到进一步夯实。

    中期双控大命题之下，公司成长空间广阔。1、受2021 年下半年能源、原材料价格上涨影响，2021 年11 月，公司调整了部分陶瓷纤维产品销售价格，价格涨幅5%-20%不等，因此在双控背景下，公司核心产品具备一定价格弹性。2、中期来看，陶瓷纤维应用领域会从当前冶金、石化、电力等传统行业向更多新的应用领域拓展，因此将逐步平滑掉过去的周期性，并逐步释放一定成长性。

    预计公司2022-2023 年业绩7、8.9 亿，对应PE 为9.8、7.7 倍，买入评级。

    风险提示

    1、双碳约束存在不确定性，产品渗透率提升放缓；2、新产品推进力度较为缓慢。

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