高纯石英砂和半导体带动业绩高增长。公司近期发布21 年年报，全年收入/归母净利润9.6/2.8亿元，YoY+48.8%/49.4%。业绩略超我们预期，增长主要依靠高纯石英砂价格和销量的上涨，此外光纤半导体板块中的半导体业务销量大幅增加。光伏/半导体国产替代的逻辑正在不断兑现。单四季度，公司收入/归母净利润2.8/1.1 亿元，YoY+60.2%/169.3%。高纯石英砂价格在21Q4 加速上涨，带动业绩更快增长。

    22 年高纯石英砂有望继续量价齐升。21 年，高纯石英砂销量23611 吨，其中外销/自用14067/9544 吨，YoY+93%/10%。由于自用高纯石英砂属于半成品，不直接产生经济收益，我们主要关注外销量。外销产品21 年均价为2.15 万元，YoY+9%。22年高纯石英砂预计还将维持涨势，需求端1、装机量不断增加（中国光伏行业协会预计22 年新增光伏装机量75GW-90GW，YoY+35%-64%）；2、电池类型从P 向N型转化，坩埚更换频率提升。供给主要由尤尼明/TQC/石英股份提供，公开信息显示只有公司存扩产计划（募投2 万吨即将投产+新建1.5 万吨）。价格的弹性另一方面来源是更多高纯石英砂用于单晶坩埚内层底，相比较目前主要应用于外层底，价格/盈利能力进一步提高。未来2-3 年，由于需求端增加的逻辑一直存在，而新增产能的建设周期需要较长时间，高纯石英砂价格预计还将稳中有升。

    半导体业务开花结果。半导体业务报告期收入1.5 亿元，YoY+101%。在相继获得TEL 高温扩散/低温刻蚀和LAM低温刻蚀领域认证后，相应订单不断落地。目前，公司还在推进6000 吨电子级石英产品项目建设，预计22 年10 月份建成达产。由于新产线的通用型更好，不但能满足半导体业务需求，还能满足部分光源/光纤类产品生产需求。展望22 年，国产替代逻辑将继续演绎，半导体产品的订单有望持续高增长。其他半导体设备商的认证也在持续进行中，未来将有更多的订单落地。

    预测公司22-24 年EPS 1.62/2.53/2.83 元（22/23 年前值1.35/1.87 元），主要对高纯石英砂的均价和外销量做了上修。由于公司光纤半导体/光伏板块23 年业绩增速高于可比公司，且行业景气度处于上行周期，给予相应估值溢价。我们认可给予光纤半导体/光伏/光源行业22 年平均64/34/13X PE。采用分部估值法，对应目标价60.3元，维持“买入”评级

    风险提示：项目投产进度不及预期，原材料价格大幅上涨风险

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