4 月15 日，公司发布2021 年年报以及2022 年一季报。公司2022Q1 实现营收1.35 亿元，同比-33.6%；实现归母净利润1,711 万元，同比-76.3%。2021年实现营收8.21 亿元，同比+1.6%；实现归母净利润1.63 亿元，同比-25.9%。

    　　其中，2021 年第四季度实现营收2.47 亿元，同比+2.4%；实现归母净利润2,037万元，同比-66.7%，业绩显著承压。公司新产品水性超纤产业化布局进展顺利，斩获新势力订单，有望打开成长空间。考虑到汽车行业缺芯及原材料价格仍处高位等负面因素，我们下调公司2022/23 年EPS 预测至1.20/1.80 元（原预测为1.51/2.02 元），新增2024 年EPS 预测2.45 元，给予公司2022 年25 倍PE，维持目标价30 元（对应2022 年25x PE）和“买入”评级。

    业绩显著承压,管理层增持彰显长期信心。4 月15 日，公司发布2021 年年报以及2022 年一季报。公司2022Q1 实现营收1.35 亿元，同比-33.6%；实现归母净利润1,711 万元，同比-76.3%。2021 年实现营收8.21 亿元，同比+1.6%；实现归母净利润1.63 亿元，同比-25.9%。其中，2021 年第四季度实现营收2.47亿元，同比+2.4%；实现归母净利润2,037 万元，同比-66.7%。2021 年公司业绩显著承压，主要系因行业缺芯、原材料价格上涨等负面因素影响。3 月13 日，公司公告控股股东、实际控制人庄君新先生及其他高管共计11 人计划12 个月内通过上交所允许的方式，包括但不限于集中竞价和大宗交易等增持公司股份，价格不高于30 元/股，增持比例合计不低于公司总股本的0.5%且不超过1%。

    　　本次公司主要管理人员集体增持公司股票，体现经营层对公司未来发展的坚定信心。

    受下游缺芯及原材料价格上涨影响，毛利率有所下滑。1Q22 公司毛利率为28.0%，同比-20.0pcts，环比-2.5pcts，毛利率处于历史低点，主要系行业缺芯导致下游核心客户销量下降及原材料价格上涨所致。同期公司费用率为25.9%，同比+13.5pcts，环比-8.9pcts，其中销售费用率为2.2%，同比+1.0pct；管理费用率为8.8%，同比+3.5pcts；研发费用率为17.5%，同比+10.0pcts，主要系因报告期内公司水性超纤研发规模大幅增加所致；财务费用率为-2.6%，同比-1.1pcts。4Q21 公司毛利率为30.4%，同比-21.9pcts，环比-9.7pcts。费用率为17.0%，同比-2.8pcts，环比+3.5pcts，其中销售费用率为2.0%，同比+0.5pct；管理费用率为7.2%，同比-0.2pct；研发费用率为12.4%，同比+0.2pct；财务费用率为-4.6%，同比-3.3pcts，主要系因报告期内公司利息收入减少所致。

    注重研发投入，客户不断拓展。公司注重研发，2018-2022Q1 研发费用率为7.2%/6.4%/8.7%/10.5%/17.5%，显著高于行业水平。截至2021 年12 月31 日 ，公司及其下属子公司已获得各类专利合计99 项，其中发明专利8 项、实用新型90 项、外观专利1 项。由于下游客户皮革要求提升，以及公司配套中高端车型产品比例提升，公司裁片产品单价不断上涨。公司产品技术领先，成本优势显著，配套一汽大众的销售额占比不断提升，我们估算对其配套份额在40%以上。

    　　公司目前已获得上汽通用昂科威和上汽大众途观、辉昂、途昂、Lounge SUVe等新车型项目定点，未来有望实现对上汽大众、上汽通用的快速渗透。3 月15日及3 月23 日，公司收到来自某知名品牌主机厂、国内某知名新能源主机厂的项目定点提名信，将为客户分别供应绒面超纤及新项目的真皮材料，生命周期总金额共计7 亿元，我们预计将于2023 年开始量产。我们认为公司客户拓展目前已经实现新的突破，未来营收有望打开新空间。

    水性超纤产业化布局，盈利能力有望提升。全水性定岛超纤超越苯减量不定岛超纤和溶剂型苯减量定岛超纤，代表当今世界超细纤维合成革发展方向，为目前国际超纤革研究最高水平。其工艺技术复杂，涉及学科广泛，跨越了纤维制造、非织造布、精细化工以及染色后整理加工等四大的产业领域。公司持续加大对水性超纤的投入，2022 年1 月，公司公告拟发行可转债6.73 亿元，其中4.8 亿元将用于“年产800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”。随着前期“年产200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”逐步落地，公司未来全水性定岛超纤新材料年产能将达到1000 万平米，标志着公司在这一领域具备量产能力，确保在手订单的顺利交付，有望在2023 年迎来业绩放量。

    风险因素：国内汽车行业景气度不及预期；公司新客户拓展不及预期；原皮价格大幅上行；消费者对内饰偏好发生变化。

    投资建议：公司是国内汽车皮革领先供应商，主要通过麦格纳、延锋安道拓等全球龙头一级供应商配套一汽大众等优质客户。公司产品技术领先，深度配套一汽大众；且已获得上汽大众、上汽通用等客户的新车型订单，有望加速替代外资，同样实现深度渗透。公司新产品水性超纤产业化布局进展顺利，有望打开成长空间。公司主要客户为一汽大众和上汽大众，其产销均受芯片短缺影响，进而影响公司短期业绩。考虑到汽车行业缺芯及原材料价格仍处高位等负面因素，我们下调公司2022/23 年EPS 预测至1.20/1.80 元（原预测为1.51/2.02元），新增2024 年EPS 预测2.45 元，考虑到公司主要下游客户销量有望在今年逐步恢复，按2022 年25 倍PE，维持目标价30 元和“买入”评级。

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