事件：三人行于4 月16 日披露一季度报告，三人行2022 年第一季度实现营收8.95 亿元，同比增长58.83%，归母净利0.6 亿元，同比增长13.07%。

    　　扣非归母净利为0.59 亿元，同比增长11.39%。

    　　汽车等行业头部客户拉动营收增长，净利润率受人力成本增加叠加高毛利业务受疫情影响同比略降，后续有望回升。公司2022Q1 毛利率为14.20%，同比下降3.12pct，环比下降9.05pct。净利率为6.72%，同比下降2.72pct，环比下降10.37pct。费用方面，22Q1 公司销售费用4339.74 万元，同比增长46.03%，环比下降5.02%；销售费用率4.85%，同比下降0.42pct。管理费用1149.97 万元，同比下降15.42%，环比下降40.70%；管理费用率1.29%，同比下降1.13pct。研发费用887.62 万元，同比增加44.58%，环比下降16.21%，研发费用率0.99%，同比下降0.10pct，环比增长0.25pct。

    　　毛利润与净利润同比下降的主要原因为：1）22Q1 受全国疫情多点爆发影响，公司高毛利业务场景活动服务业务以及校园媒体营销服务业务开展受限，部分业务无法开展；2）公司大力拓展头部汽车公司，为满足汽车业务发展需要，人力成本同比增幅较大。我们认为随团队搭建完善及疫情恢复，整体毛利率及净利率将有所回升。

    　　现金流及应收账款方面，2022Q1 公司经营性现金流净额为-3.50 亿元，去年同期为-2.50 亿元。经营性现金流量净额变化的原因主要是公司预付媒体款增加、支付保证金、税费及工资等增加导致。截止22Q1 末，应收账款为17.76 亿，去年同期为9.71 亿，同比增长82.90%。参考公司21 年应收账款账龄中1 年以内应收账款占比为98%，公司大客户结构下有利于回款收集。

    　　股权激励开始授予，布局元宇宙新业务。2022 年1 月公司发布2022 年限制性股票激励计划草案，2022-2024 年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于7.3/10/13 亿元，本次公告董事会同意确定22 年4 月18 日为首次授予日，向51 名激励对象授予37.45 万股限制性股票，授予价格为96.33 元/股。此外，公司也通过和北京文化产权交易中心及国内虚拟人一线厂商魔珐科技的合作布局数字藏品和虚拟人相关业务，市场有所担心政策监管，我们对符合监管的数字藏品业务后续开展并不悲观。

    　　投资建议：我们前期报告强调公司具备核心大客户优势，本次季报营收高速增长，也为22 年发展动能提供了依据。虽然宏观经济和疫情有所波动，看好公司持续强化存量和增量客户的预算发掘能力，我们维持原盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为7.3/10.0/13.0 亿元， 对应估值12.0x/8.8x/6.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不确定性；政策监管；数字产品交易平台落地不及预期

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