事件：公司发布2021 年业绩。由于接待游客量及赛富基金投资收益上升，2021 年公司扭亏为盈，实现收入8.95 亿元，同比增长20.84%；实现归母业绩0.43 亿元；扣非业绩亏损0.51 亿元，同比减亏0.51 亿元。

    山水村窟镇茶等多业态融合发展，赋能疫后改革创新发展：酒店徽菜蛰伏更新，酒店业务加强品牌合作，提升整体服务能力，徽菜业务持续拓店，推进徽文化品牌矩阵；景区推陈出新，疫情反复下黄山景区客流实现部分恢复，花山石窟全新开园，索道打响品牌影响力，成功托管冬奥会索道，继续多元发力。

    数字化转型助力疫后修复，线上流量助力实体发展：数字化转型实践探索主要分为一大平台、一套玩法及一系列产品。一大平台连接阿里与蚂蚁资源，打造黄山自主新体系；一套玩法整合MCN 资源，放大黄山IP 价值；推出一系列产品互联网数字转型，推出黄山及徽文化数字藏品。我们预计公司2022-2024年分别实现收入 9.65 / 15.30 / 19.04 亿元，实现归母净利润 0.45 / 2.73 /3.54 亿元，对应PE 177 / 30 / 23 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情大规模反复等宏观系统性风险，降价风险，文旅消费需求不足，数字藏品监管不确定性等。

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