2021 年收入稳健增长，毛利率下滑。2021 全年营收123.85 亿元（+23.2%），归母净利润27.80 亿元（+20.2%）。毛利率、净利率为37.0%（-3.1%）、22.4%（-0.6%），毛利率下降幅度较大主要原因为大宗原材料价格上涨、新品毛利率短期略低等。销售、管理、研发费用率为4.5%（-0.7%）、7.3%（-1.0%）、3.8%（-0.2%）。四季度单季营收、归母净利润为33.72 亿元（+16.1%）、5.74 亿元（-19.7%），毛利率、净利率为32.3%（-9.3%）、17.0%（-7.6%）。

    电连接增速平稳，智能电工照明业务高速成长；品类扩张加速。2021 电连接业务收入64.13 亿元（+15.9%）；智能电工照明业务收入55.51 亿元（+36.9%），其中墙壁开关插座、LED 照明分别为38.25（+29.6%）、10.66（+38.5%）亿元；数码配件业务收入3.73 亿元（-10.8%）。电连接、智能电工照明毛利率受成本上涨影响有所下降，数码配件毛利率小幅上升。产品迭代：电连接业务逐步向工业配电，新能源充电枪、充电桩拓展；墙壁开关插座则仍集中发力装饰大面板类产品，并针对B 端用户强化平台化、模块化设计；LED 照明在基础光源外推出智能装饰灯、爱眼台灯，并成立智能商业照明团队以改善家庭灯光整体设计及体验。我们认为公司有望通过自身精益研发、制造能力及广阔的渠道覆盖，持续以平价优质产品占领更多民用电工细分领域。

    C 端重点拓展装饰渠道，B 端强化服务专业性。公司针对C 端渠道进一步推进装饰渠道专卖化和综合化，导入公司墙开插座、LED 照明、智能门锁等多累产品，现已成功开发18000 余家终端网点。B 端渠道公司重点提升组织能力，推出适配B 端渠道产品，强化服务能力。期内家装、工装市场开拓进展良好，公司与圣都、业之峰、贝壳等120 余家知名装企达成合作。2021 年B端渠道收入增长175.2%。

    风险提示：新能能源及其他细分赛道拓展不及预期；公司渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨或维持高位。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024 年归母净利润33/39/44 亿元，同比增速20/17/14%；EPS 为5.53/6.45/7.35 元，当前股价对应估值为24/21/18 倍PE。公司各类产品持续推陈出新，渠道优化进展良好，且有望凭借自身研发、制造、渠道优势进入更多民用电工细分领域，实现长期稳健成长。考虑到公司规模扩张后业绩中长期增长中枢或略有下降，下调合理估值区间至162.5-181.2 元，对应2023 年25-28 倍PE，维持“买入”评级。

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