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    公司发布2021 年年报，实现营业收入7078 亿元，同比增长63.5%，实现归母净利润61.0 亿元，同比增长35.4%。

    简评

    业绩实现超预期增长。2021 年公司实现营业收入7078 亿元，同比增长63.5%，实现归母净利润61 亿元，同比增长35.4%，扣非净利润增速为12.8%，利润增长高于市场预期。归母净利润的高速增长主要因为：1）营业收入快速增长，但公司整体毛利率为3.6%，较上年下滑1.9 个百分点，其中供应链业务毛利率下滑0.3个百分点至1.5%，房地产业务毛利率下滑4.1 个百分点至16.8%。2）公司实现了较高的投资收益为31 亿元，同比增长163%，主要来自出售宏发股份收益、联营企业收益和供应链业务商品期货套保收益。

    销售高速增长，拿地强度维持高位。2021 年公司房地产业务实现合同销售额2176 亿元，同比增长57.7%，其中建发房产销售额1754 亿元，同比增长68.8%，联发集团销售额422 亿元，同比增长23.9%，公司在行业下行期依然实现了逆市高增，彰显了其强大的品牌力和运营能力。拿地方面，2021 年两个地产子公司权益拿地金额合计1084 亿元，同比增长32.1%，按金额计拿地强度60.5%，同比下滑21.8 个百分点，但依然维持在高位。年末权益土储2187 万方，基本可以满足公司2~3 年的开发需求，土地储备丰厚。

    受益于行业集中度提升和套保业务，供应链业务再创佳绩。2021年公司供应链业务实现营收6115 亿元，同比增长74.5%，其中冶金原材料营收3655 亿元，同比增长84.7%，占营收的60.0%，农林产品营收1575 亿元，同比增长65.5%，占营收的25.8%。实现毛利率1.5%，同比下滑0.3 个百分点，受益于公司积极开展商品套期保值业务，归母净利润同比高增80.9%至32.2 亿元，归母净利率提高0.02 个百分点至0.53%，利润率见底回升。此外，由于供应链服务行业目前集中度依然较低，公司作为一梯队龙头，将依然享有行业集中度提升带来的红利，未来增长可期。

    维持买入评级，上调目标价至18.67 元。我们预计2022~2024 年公司EPS 为2.38/2.70/3.10 元。我们认为公司两大业务成长型地产和头部供应链运营双轮驱动其未来高速增长，具备较大成长空间，通过分部估值法我们计算得到公司合理市值为535 亿元，每股价格18.67 元，对应市盈率7.9 倍，维持买入评级。

    风险提示：大宗商品价格波动超预期，房地产市场下行超预期，疫情反复超预期。

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