逐步建立全球竞争力的中国本土叉车领军者，中长期成长潜力深远

    2022Q1 公司实现营收36.03 亿元，同比+7.50%，归母净利1.90 亿元，同比-13.82%。据CITA 数据2005~2021 年中国叉车行业销量复合增速18%，其中仅有3 年出现负增长，行业中长期成长属性明显。我们认为公司已成为锂电、氢燃料电池叉车的核心企业，随着新能源、AGV、物联网/5G 应用等新兴领域崛起推动行业壁垒提高，公司智能制造、研发、市场布局多维优势或进一步凸显，迈向本土智能物流整体解决方案领导者。我们维持盈利预测，预计22～24 年归母净利11.0/13.4/16.2 亿元，EPS 1.27/1.54/1.87 元，PE 10/9/7x，22 年可比公司平均PE 为10x（Wind 一致预期），考虑公司中长期成长潜力或更加突出，智能物流空间广阔，我们认为应有一定溢价，给予22 年目标PE 15x，目标价19.05（维持）元。增持评级。

    原材料价格高位运行致毛利率、净利率短期承压

    受上年同期高基数、工业景气度短期承压等因素影响，22Q1 收入增速较缓；原材料价格仍处高位运行，致毛利率短期承压。22Q1 公司毛利率同比-1.13pct 至15.28%；期间费用率同比+0.86pct 至9.48%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.80%、2.14%、4.08%、0.45%，同比+0.25pct、-0.19pct、-0.09pct、+0.88pct；归母净利率同比-1.30pct 至5.49%；经营净现金流2.25 亿元，同比-47.19%。

    锂电、氢能叉车国内排头兵，新能源+智能化多轮驱动

    公司重点加强绿色节能工业车辆、智能工业车辆及智能物流系统集成解决方案等三大类产品的研发。作为新能源工业车辆先行者，公司在行业中率先发布了锂电专用前移式叉车、高压锂电专用叉车、氢燃料电池叉车等系列新能源产品，填补了行业空白。智能物流板块，SLAM 导航工业洗地机、3t 激光导引平衡重叉车、8.5t 磁条导引负载式平板车、2t 磁条导引全电动升降平台车、 基于视觉导航的“天目系统” 等相继开发成功并投入市场，为光伏、橡胶、汽车等多个行业提供智能物流整体解决方案，获得市场的高度认可，21 年公司智能物流业务营收同比增长50%，新增项目数同比增1.5 倍以上。

    风险提示：原材料价格上升致毛利率承压；宏观经济及制造业投资下行；海外疫情加剧；电动化和国际化慢于预期。

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