事件描述

    　　浙江美大今日披露其2022 年一季度报表：2022 年一季度，公司实现营业收入4.13 亿元，同比增长12.15%，实现归属母公司股东净利润1.22 亿元，同比增长20.92%，EPS 为0.19 元。

    　　事件评论

    　　营收增速稳健，电商表现亮眼：尽管一季度面临地产销售景气平淡、3 月以来疫情冲击物流配送与终端消费环节等不利因素影响，集成灶品类仍然持续兑现成长红利，增速领跑大家电品类；参考奥维数据，集成灶行业一季度线上、线下零售额分别同比+24%、+38%，在行业红利驱动下，公司当期收入延续双位数稳健增长，增速与去年四季度基本持平。分渠道看，奥维数据显示公司一季度线上零售额同比实现翻倍以上增速，且主要由销量增长带动，表现优异，预计公司电商占比仍在稳步提升，且工程渠道在较低基数背景下预计也实现亮眼增长，经销渠道增速与整体情况较为接近，而KA 渠道较上年同期或有所下滑。

    　　毛利率小幅下滑，退税增厚当期业绩：一季度公司毛利率同比下滑1.34pct 至49.77%，若以“毛利率-销售费用率”口径来看，当期同比小幅下滑0.07pct，在原材料价格处于相对高位背景下，公司毛利率仅窄幅波动，彰显了自身制造实力底蕴及优异成本控制能力；费用率方面，一季度销售、管理、研发、财务费用率分别-1.27、+0.27、-0.29、-0.28pct，值得一提的是，报告期内公司其他收益项目同比增加1387 万元，主要由于收到嵌入式软件产品增值税退税增加，对一季度业绩增速带动超10%；综合影响下，一季度公司归属净利率同比+2.13pct 至29.41%，实现盈利能力回升开门红，整体业绩延续20%+增速。

    　　海宁逐步复产，关注公司营销战略：疫情管控方面，4 月16 日起，公司主要生产基地浙江海宁下调突发公共卫生事件应急响应级别，全市生产企业有序复工复产，高速公路在严格管控基础上迎来解封，预计公司所需的重点物资及产品运输有望逐步恢复；营销策略方面，公司线下渠道布局较为优秀，并仍保持持续扩张态势；电商层面，虽然一季度增速即为优异，但整体打法依旧相对保守，且广告营销力度也落后竞品；考虑到集成灶在烟机内部渗透率持续提升，行业红利持续兑现，当前公司龙头地位依旧稳固，而后续公司竞争力的强化仍需要重点关注在产品创新、渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进展。

    　　维持公司“买入”评级：2022 年一季度，公司营收延续双位数增长，其中经销渠道表现稳健，电商、工程渠道实现亮眼增速；盈利方面，一季度公司毛利率小幅承压，彰显了自身制造实力底蕴及优异成本控制能力，且受益于增值税退税补贴，公司归属净利率同比逆势提升，带动业绩增速超20%。中长期来，集成灶行业红利明确，但公司相对保守的电商打法、落后竞品的广告营销力度导致公司市场份额有所流失，后续公司在产品创新、渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续重点关注。预计2022、2023 年EPS 分别1.23 及1.47 元，对应当前股价PE 分别11.31 及9.45 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、集成灶渗透率提升速度大幅放缓；

    　　2、公司市场份额快速下滑。

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