事件：天下秀于4 月18 日晚公布2021 年年报。去年，公司实现营业收入人民币45.1 亿元，同比增长47.4%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币3.5 亿元，同比增长19.9%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币为4.2 亿元，同比增长12.7%。公司实现经营活动产生的现金流量净额-4.38 亿元，同比减少1.22 亿元；加权平均净资产收益率为10.23%。

    　　WEIQ 平台经营稳健成长：积极进行客户管理，客户留存与客户结构表现优异；积极优化数据能力，需求消化进步显著，订单数量实现高增长。

    　　红人资源加速覆盖：职业化红人账户数量增长显著，生态结构健康、垂类分布均衡。

    　　生态链创新取得突破：公司积极探索红人经济上下游业态，布局了新消费产渠、红人职业教育、潮流内容街区西五街等创新业务，其中职业教育和新消费品牌成绩亮眼。

    　　区块链探索： 3D 虚拟生活社区“虹宇宙”累计预约用户超过40 万，自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”合作新浪微博。

    　　我们预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收60.84 亿元/80.48 亿元/99.02 亿元，对应归母净利润6.05 亿元/8.40 亿元/10.92 亿元，对应EPS为0.33 元/0.46 元/0.60 元。以 4 月18 日收盘价计算 PE 为 24 倍/18倍/14 倍。我们认为2022 年公司的合理估值为40-43 倍，对应目标价13.2-14.2 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济环境变化；互联网内容监管政策收紧；数字藏品市场监管政策变化；平台运营管理不当；创新业务拓展不利。

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