投 资 要 点

    2021 年归母净利润4.05 亿元，同比+7421.93%，符合市场预期。2021年公司营收44.46 亿元，同比增长106.32%；归母净利润4.05 亿元，同比增长7421.93%；扣非归母净利润3.75 亿元，同比增长842.61%；公司此前预告2021 归母净利润4.04 亿元，年报业绩与预告基本一致，符合市场预期。2021 年毛利率为24.73%，同比增加4.29pct；净利率为9.11%，同比增加8.48pct。 Q4 公司归母净利0.84 亿元，受减值影响环比下滑，符合市场预期。

    2021 年出货3.5 万吨，铜箔业务量利齐升，2022 年预计维持高增长。

    公司2021 年累计出货3.5 万吨，同比增长73%，其中2021 年Q4 出货量0.96 万吨左右，环比增长4%左右，限电影响基本消除，我们预计公司2022 年出货5.5 万吨左右，同比增长57%。盈利能力来看，公司2021年铜箔业务单吨净利1.08 万/吨，同比大幅增长，若加回Q4 资产减值损失影响，我们预计铜箔业务2021 年Q4 单吨净利达1.3 万元/吨左右。

    公司产能扩张加速，叠加4.5μm 产品占比提升，龙头地位显现。公司2021 年年底产能4.3 万吨/年，公司2022 年有效产能预计5.5 万吨+，此外湖北筹建黄石一期5 万吨产能，公司预计于2023 年下半年投产，建成后公司产能将达到13.5 万吨。产品结构来看，公司2021 年4.5μm 和4μm 铜箔出货量占比提升至15%~20%，主要供货宁德时代，我们预计2022 年占比将进一步提升至20%+，此外海外客户2022 年放量，且陆续切换6μm 产品，客户结构产品结构进一步优化。

    锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨，我们预计2022 年供给紧平衡持续。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度。据我们测算，2022 年全球行业需求增长至65 万吨，供给持续紧缺。供给端来看，整体行业新增产能有限，产能供不应求，2021 年下半年起铜箔加工费已涨价0.5-1 万元/吨，我们预计2022 年加工费将维持高位，随着旧订单陆续交付完毕，2022 年加工费上涨弹性将进一步体现，叠加公司规模效应显著，龙头盈利弹性开始体现。

    盈利预测与投资评级：考虑疫情短期影响，我们将公司2022-2023 年归母净利润从8.46/11.81 亿元下调至8.12/10.69 亿元，预计2024 年归母净利润14.29 亿元，对应2022-2024 年EPS 为0.47/0.62/0.82 元，同比增长100%/32%/34%。当前市值对应2022-2024 年PE 为22x/17x/13x，给予2022 年32xPE，对应目标价15.04 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争超预期

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