21 年营收同比增长23.9%，受原材料涨价影响归母净利润同比下降10.7%。

    　　公司21 年营收212.26 亿元(YoY +23.9%)，归母净利润16.99 亿元(YoY-10.7%)；其中4Q21 营收59.43 亿元(YoY +26.6%)，归母净利润4.77 亿元(YoY-4.0%)。21 年营收稳健增长得益于：1)海外市场交互智能平板营收同比增长95%；2)国内市场在MAXHUB、希沃新品持续推广的带动下稳健增长；3)部件业务新产品方向如IoT 模组、生活电器板卡等取得快速增长。净利润下滑主要系面板、半导体等原材料涨价以及期间费用率同比提升2.10pct 所致。

    　　海外市场开拓成效显著，2H21 交互智能平板毛利率环比回升2.75pct。部件业务中，2021 年液晶显示主控板卡营收62.08 亿元(YoY -2.38%)，毛利率14.18%(YoY -2.90pct)，生活电器业务营收5.05 亿元(YoY +123%)，IoT 模组、投影板卡等新业务营收2.93 亿元(YoY +49%)。此外，2021 年交互智能平板营收109.31 亿元(YoY +36.99%)，其中海外市场营收38.05 亿元(YoY+94.87%)；毛利率30.10%(YoY -2.45pct)，毛利率水平从1H21 的28.33%回升至2H21 的31.08%，在面板降价周期中盈利能力环比改善的趋势明确。

    　　21 年国内市场教育业务营收同比增长20.53%至68.42 亿元。希沃在持续深耕K12 公立学校市场的基础上，加速开拓幼教、高职教等市场。硬件方面，21 年希沃交互智能平板实现稳健增长，同时录播系统、智能讲台等数字化教学硬件收入也取得快速增长，根据DISCIEN 数据，21 年希沃品牌占中国大陆教育IFPD 市场销量的47.5%。软件方面，希沃升级了信鸽教研信息化系统、集控管理系统以及希沃白板等核心软件，21 年末希沃白板中小学活跃教师用户超460 万人，幼儿园活跃教师用户超22 万人，21 年新增课件1.7 亿个。

    　　21 年国内市场企业业务营收同比增长25.25%至17.41 亿元。根据DISCIEN数据，2021 年MAXHUB 在中国大陆会议交互智能平板市场销量市占率27.5%，连续5 年位居第一，行业领先地位稳固。21 年MAXHUB 在政企、金融、医疗、新零售、制造等领域建立标杆用户案例，如北京城市副中心、农业银行、工商银行、中国平安、华西医院、博洛尼等，同时增加百度、今日头条、抖音等流量渠道的投放覆盖面，赋能分销渠道共同提升产品及品牌的用户认知。

    　　投资建议：交互智能平板龙头利润拐点显现，我们预计公司22-24 年归母净利润同比增长42.1%/24.3%/19.9%至24.14/30.01/35.99 亿元，参考2022 年可比公司Wind 一致预期均值25.10 倍PE 估值，给予公司2022 年24-25 倍预期PE，对应目标价86.92-90.54 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。

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