公司2021 年实现收入/净利润6.64/0.77 亿元，整体业绩仍处于恢复中。公司预计1Q22 利润1500 万~2200 万元，同比+131%~+239%，在局部疫情反复下仍实现强劲增长。进入4 月以来，本轮疫情对公司影响或有加剧，短期业绩存在压力。长期看，公司在不断加码研发&拓展渠道，巩固自身竞争力。在国家鼓励职教背景下，公司作为优质的IT 职教龙头望率先受益，维持“买入”评级。

    业绩逐步恢复，盈利能力率先复苏。1）收入及利润：公司2021 年实现收入6.64 亿元/+3.79%，归母净利润0.77 亿元/+18.10%，扣非归母净利润为0.49 亿元/+25.48%，其中4Q21 实现收入1.74 亿元/-12.48%，归母净利润0.13 亿元/-74.11%，四季度业绩下滑主要原因系2020 年上半年因局部疫情反复影响部分学费延迟到Q4 确认。2）成本及费用：2021 年公司毛利率为48.84%/+3.88pcts，毛利率优化显著，主要系职工薪酬及租金有所下滑。公司销售/ 管理/ 研发费用为1.04/0.78/0.75 亿元， 同比-1.27%/+4.29%/+1.42%。3）现金：截至2021 年底，公司账面现金为8.32亿元，合同负债（主要为预收学费）为1.75 亿元，同比均基本持平。公司2021 年经营性现金流净额为1.91 亿元/+1086%，主要系学费收入增加以及租赁费用列为筹资活动相关，减少经营性现金流出。

    短训业务毛利率恢复至疫情前水平，新开中职进一步提升品牌知名度。1）短训业务：公司2021 年线上/下短训服务收入为6.22 亿元/+4.73%，毛利率为49.41%/+5.80pcts。公司2021 年虽仍受到局部疫情反复带来的线下培训影响，但是公司积极调整教学点的租赁和教师数量来控制成本，因此在收入稳健恢复的同时，毛利率提升显著，已超过疫情前水平，较2019 年提升0.7pct。2）高教业务：高教业务2021 年实现收入2942 万元/-12.11%，目前在校生600 余人。下滑主要系2021 年招生计划减少以及首批毕业生离校带来的在校生数下滑。目前高教业务仍处于孵化阶段，现有JAVA 应用开发、全栈应用开发等五个专业方向。同时，公司2021 年12 月投资举办了一所营利性全日制统招民办中职学校――宿迁传智互联网中等职业技术学校，在积极响应国家大力发展职业教育号召的同时，为公司拓展更加年轻的用户群体，未来随业务成熟，有望拉长学生在传智体系内的生命周期，并提升传智的品牌知名度。

    1Q22 业绩增长强劲，全年预计增长稳健。公司公布一季报预告，预计1Q22 归母净利润为1500 万~2200 万元，同比+131%~+239%。虽然一季度局部疫情反复对公司线下培训业务有一定影响，但公司依靠持续提升的口碑和课程质量，就业班报名人数依旧实现了增长。进入4 月以来，全国局部地区疫情较1Q22 有所恶化，预计对公司线下业务影响程度大于一季度，若6 月前疫情能够得到良好控制，我们对公司下半年发展依旧乐观，全年来看预计公司业绩仍处于稳健恢复中。

    风险因素：渠道扩张不及预期；局部疫情反复影响线下业务；募投项目建设不及预期等。

    投资建议：结合部分地区疫情反复对公司招生和教学开展的影响，下调公司2022-23 年EPS 预测至0.26/0.42 元（原预测为0.50/0.59 元），新增2024 年EPS 预测0.56 元。公司注重产品和教研，积累了优异的口碑和自然流量，具备长期稳健增长的基础，在国家鼓励职教背景下，公司作为优质的IT 职教龙头望率先受益。综合DCF 估值法和公司历史估值中枢，我们给予公司2023 年50 倍PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。

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