事件描述

    公司发布2021 年年报，2021 年实现收入44.5 亿元，同比增长106%；归属母公司股东净利润4.05 亿元，同比增长7422%；扣非后归属母公司股东净利润3.75 亿元，同比增长843%；与前期披露的业绩快报基本一致。

    事件评论

    全年维度，公司实现量利齐升，随着电动车行业高景气，公司2021 年实现铜箔出货3.5万吨，同比增长73%；受益于铜价、加工费的上涨，公司铜箔均价从2020 年的9.3 万元/吨上升至2021 年的11.7 万/吨，增幅达25%；公司2021 年铜箔收入41 亿元，同比增长116%。盈利方面，受益于供给紧张带动的加工费上涨，公司铜箔毛利率24.6%，同比提升5.7pct，整体毛利率24.7%，同比提升4pct；并且随着销售规模扩大，费用率得到显著摊薄，尤其是财务费用率改善明显。最终公司2021 年归属母公司股东净利润实现大幅增长。

    单季度维度，公司2021Q4 收入12 亿元，同比增长53%，环比基本持平；预计公司2021Q4继续保持满产满销，出货维持较高水平。2021Q4 实现毛利率25.5%，环比提升0.9pct。

    最终公司2021Q4 实现归属母公司股东净利润0.84 亿元，同比高增长，环比有所下降，我们认为主要因Q4 计提减值损失约0.6 亿元（公司2021 年通过对子公司青海电子材料产业发展有限公司的技术改造升级，部分设备无法满足现有市场所需产品的生产，公司对部分设备计提了资产减值准备，计提固定资产减值准备5,882.97 万元），若剔除减值损失影响后，我们估算公司2021Q4 铜箔单吨净利润保持较高水平，并且较前期有所提升。

    其他财务方面，公司2021 年实现经营性现金流净流入10.4 亿元，同比翻倍以上增长；2021 年资本开支5.6 亿元，同比增长64%。产能方面，公司积极推进青海、惠州基地建设，目前青海铜箔基地在产产能3.5 万吨/年，2021 年在建产能1.5 万吨/年，筹建产能1.5 万吨/年；惠州铜箔基地在产产能0.8 万吨/年，1.2 万吨/年新建产能目前已完成调试，开始量产。预计2022 年末公司产能有望达7 万吨，将推动出货快速增长。

    预计公司2022 年归属母公司股东净利润为8.5 亿元，对应PE 约21 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、电动车产销不及预期；

    2、铜箔价格出现快速下降的风险。

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