业绩符合预期

    公司2022Q1 实现营收14.5 亿元,同比增9.43%;扣非前后归母净利润1.58、1.50亿元,同比降2.80%、降0.96%,业绩符合市场预期。收入恢复10%增长,利润短期承压。维持2022-2024 年归母净利8.54、9.66、10.91 亿元预测,EPS 分别为0.90、1.01、1.15 元,当前股价对应PE 分别为24.2、21.4、18.9 倍。新品及中保产品占比提升,产能持续扩张,中长期看估值步入合理区间,维持“买入”评级。

    2022Q1 需求有所恢复

    面包业务有所提速,接近全年10%增长目标,主因产能释放及短期部分区域市场需求有所回升。分区域来看,相对成熟的基地市场东北、华北、华中分别同比增2.2%、5.5%、4.6%,东北市场受疫情影响、物流受限,叠加基数较大,实现低速增长。重点进攻型市场华东、华南分别增33.6%、11.1%,主因前期渠道拓展效果逐渐释放,以及华东受疫情影响、民生产品有所受益;规模较小的区域市场华中、西北分别增14.4%、19.2%,势头良好。

    净利率有所回落,主因面粉、油脂、运费等成本上涨

    公司2022Q1 净利率10.88%,同比降1.39pct,处于历史较低水平。其中毛利率降0.95pct,预计主因面粉和油脂等大宗原料、运费成本上涨所致;销售费用率同比下降0.77pct,管理费用、研发费用率同比分别升0.21pct、0.32pct,控费力度明显;财务费用同比升0.70pct,主因短期借款利息费用。

    维持既定目标,短期需求及原料成本仍待观察

    公司继续维持力争实现收入、利润双位数增长目标不变。短期受疫情影响,新品推广受限,需求或有所波动。面粉、油脂锁价至6 月份,预计2022H1 略有影响但整体可控,后续成本变化仍需观察。中长期来看,公司持续推进中保新品,抬升产品结构;同时持续推进新产能建设,四川、浙江工厂有望陆续投产,全国化布局仍在积极推进。

    风险提示:全国化不达预期、原料价格波动风险、食品安全问题、竞争加剧。

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