核心观点：

    　　事件：公司公布21 年年报，实现营收1310.34 亿元，同比增长31.77%，实现归母净利润31.01 亿元，同比增长258.29%，实现扣非归母净利润27.38 亿元，同比增长299.88%。

    　　量价齐升，公司业绩同比大幅增长。据公司年报，公司生产自产铜精矿含铜5.26 万吨；阴极铜159.69 万吨，同比增长12.30%；铜加工材39.19 万吨，同比增长4.50%，硫酸486.81 万吨，同比增长10.53%；黄金15,956 千克，同比增长19.88%；白银621.39 吨，同比增长36.18%。据Wind，2021 年长江有色铜均价为6.87 万元/吨，同比增长40.4%，硫酸出厂均价为603.68 元/吨，同比增长166.01%。公司主要产品量价齐升，2021 年业绩同比大幅增长。铜产品毛利率4.34%，同比增长0.94 个百分点，化工及其他产品毛利率39.72%，同比增长40.97 个百分点。总体毛利率5.8%，同比增长1.41 个百分点。

    　　集团内米拉多铜矿超额完成2021 年年度生产任务，对上市公司冶炼原料形成有效保障。据铜陵有色公众号，厄瓜多尔米拉多铜矿2021 年全年完成铜精矿38.83 万吨（湿重）、铜量89170 吨、副产金1698 千克、副产银23698 千克，分别完成年度计划的131.42%，157.09%，196.9%。全年铜精矿出口量39.29 万吨(湿重)，实现销售收入9.07 亿美元。超额完成年度计划对上市公司冶炼原料形成有效保障。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年实现营收1336.11 亿元、1399.11 亿元及1462.90 亿元，对应归母净利润分别为35.43 亿元、36.89 亿元及37.19 亿元，对应EPS 分别为0.34、0.35 及0.35 元/股。

    　　基于可比公司及公司历史估值，我们给予公司22 年15 倍PE 估值，对应合理价值为5.05 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：铜价大幅下跌，铜精矿零单加工费有所下跌。

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