事件：公司发布2 022 年一季报，报告期内公司实现营业收入14.52 亿元，同增9.4%；归母净利润1.58 亿元，同降2.8%，与此前业绩预告一致，符合预期。

    　　收入环比加速延续改善，华东增长超预期。收入端持续兑现环比改善，并且在今年东北疫情管控、吉林封城对大本营市场的拖累下，公司仍实现了接近双位数的收入增长，经营彰显稳健。22Q1 分区域增速分别为东北2%/华北5%/华东34%/西南5%/西北19%/华南11%/华中14%。北方市场慢于整体，判断主因疫情管控影响；华东增速靓丽，伴随新产能释放，叠加产品及渠道调整工作成效显现，华东成长性可期。截止22Q1，公司经销商共903 家，同比/环比分别净增加63 家/8 家，其中，华东增量最大，同比净增加39 家。

    　　成本上涨致利润短期承压，销售费用有所优化。22Q1 公司毛利率25.6%，同比下降0.9pct，主因烘焙上游油脂、面粉及运费均大幅涨价，公司通过提价、结构调整平抑成本压力。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/2.2%/0.5%/0.1%，同比-0.8pct/+0.2pct/+0.3pct/+0.7pct，销售费用率优化预计主因规模效应及职工薪酬支出平稳，财务费用率提升主因上期产生汇兑收益及本期借款利息费用增加。22Q1 公司净利率10.88%，同比下降1.4pct。

    　　短期展望，疫情影响双向，核心竞争力仍在强化。一方面，东北封城、配送受阻对需求造成冲击，但另一方面，华东疫情或带来新增量。桃李过去在华东品牌认知度不足，但此次疫情之下，面包需求刚性彰显，部分偏好消费饼屋现制类面包的消费者愿意转移消费包装短保类，且桃李响应速度、与叮咚平台合作、团购服务能力显著强于区域内竞品，生产端公司严格执行封闭式管理及防疫检测，叠加浙江新产能后续释放，有望利好于公司后续的华东市场拓展、消费者教育、渠道增量开拓、份额集中。展望22 年，收入端有望延续改善，利润增速预计前低后高，盈利能力大概率企稳。我们持续看好短保面包中长期成长逻辑及桃李的竞争壁垒强化。

    　　盈利预测：我们预计公司22-24 年净利润分别为8.43、9.73、11.41 亿元，同比增长为10%、15%和17%，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为24 x、21x、18x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响下游需求，竞争格局加剧，食品安全问题

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