收继续保持约 50%高增长， 汇兑损益影响公司当期业绩。 2017 年公司 SIP业务持续保持 50%高速增长，毛利率维持 63%高位水平。但受人民币升值影响， 2017H1 汇兑损失 1414 万元， 预计报告期内非经常性损益对当期净利润的影响约为 4,400 万元左右。 2016 年汇兑收益为 3569 万元， 2016 年 Q4 公司产生汇总收益及税收调整收益合计 3752 万元，而 2017 年 Q4 受汇兑损失的影响，净利同比下降 11%-31%。

公司 SIP 电话产品成功进入中高端市场， 驱动业绩高速增长。 公司销售收入96%来自国外， 公司产品已经获得全球 106 个国家和地区 200 多项认证，销售网络遍布全球， 其中 SIP 电话销售数量占全球 20%，市场占有率居全球第二。公司 2013 年推出的 T4 系列终端，达到行业顶级音质标准， 2016 年 T4 产品销售额达到 4.38 亿元，同比增长 78%， 2013-2016 年，公司 T4 型号 SIP 电话终端销售平均增速达到 137%。

云端模式驱动中小企业市场快速发展， SIP 龙头企业有望优先受益。 统一通信建设成本高， 2015 年全球 SIP 电话终端渗透率仅为 27.5%，目前在已经部署统一通信产品的企业中， 80%以上为大型企业，中小企业市场渗透率低。云端模式的出现，大大降低了统一通信、 SIP 电话、 VCS 视频终端的使用门槛， 中小企业只需要购买终端产品，定制云服务，即可实现统一通信，有利于中小企业大幅削减购买开支，中小企业市场迎来快速发展期。公司 SIP、 VCS 视频终端产品深耕中小企业，有望优先受益。

盈利预测与建议： 公司 SIP 电话定位清晰，产品竞争力强， 有望持续继续保持高速增长， 同时大力研发推广 VCS 高清视频终端， 形成公司业绩增长点， 我们预计公司在 2017-2019 年归母净利润分别为 5.9、 8.2、 9.9 亿，对应的 PE 分别为 42x、 28x、 19x， 首次覆盖给予“ 强烈推荐” 评级。

风险提示： 人民币升值影响出口， VCS 研发推广不及预期。

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