核心观点：

    　　公司发布21 年报和22 年一季报。公司21 年实现营收29.93 亿元，同比增长134.14%，实现归母净利润3.11 亿元，同比增长107.34%。

    　　22Q1 公司仍保持增长势头，实现营收7.90 亿元，同比增长18.36%，实现归母净利润1.00 亿元，同比增长173.25%。

    　　产能整合与节能改造初显成效，21 年主营产品产销增长。21 年公司重铬酸盐、铬的氧化物分别实现营收3.49 亿元、18.78 亿元，同比增长93.53%、139.21%；分别实现销量3.75 万吨、10.28 万吨，同比增长88.44%、111.52%。22Q1 公司重铬酸盐、铬的氧化物分别实现营收0.47 亿元、4.60 亿元，同比变动-32.75%、5.73%；分别实现产量0.54万吨、2.55 万吨，同比变动-30.77%、-1.92%，环比变动-14.29%、1.59%。分别实现销量0.40 万吨、2.09 万吨，同比增长-48.05%、-20.53%，环比变动-58.33%、20.11%。

    　　21 年产品价格跟随原材料成本上涨。21 年重铬酸盐、铬的氧化物、铬的硫酸盐、超细氢氧化铝和VK3 销售均价同比变动幅度分别为2.5%、13.0%、3.9%、6.6%、-0.6%。22Q1 重铬酸盐、铬的氧化物、超细氢氧化铝销售均价环比变动幅度为8.7%、3.8%、4.0%。原材料方面，21 年铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸采购均价同比变动幅度分别为10.4%、41.91%、47.78%、341.54%。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司每股收益分别为0.97 元、1.25元、1.44 元，当前股价对应市盈率为11 倍、8 倍、7 倍，参考可比公司估值水平，考虑公司业务结构与业绩增速，给予公司22 年业绩15倍PE 估值，对应公司合理价值为14.62 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。铬盐价格波动风险；原材料成本上升风险；原材料供应不足风险；环保风险；整合效果不及预期。

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