业绩符合快报，维持“增持”评级

    　　得利斯2021 年营收31.3 亿元，同比降4.6%；归母净利0.44 亿元，同比增50.3%。

    　　我们维持2022、2023 年盈利预测，并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利为0.81、1.31、1.71 亿元，EPS 为0.13、0.20、0.27 元，当前股价对应PE 为71.9、44.7、34.1 倍。得利斯短期重点发力预制菜行业B 端，中期发力C端消费者，随着产能陆续释放，自山东向全国扩张，维持“增持”评级。

    　　发力预制菜业务，基地市场稳步增长

    　　具体来看：（1）分产品来看：2021 年由于猪价下行，冷却肉及冷冻肉营收同比下降24.8%；随着持续开拓B 端客户，与海底捞、圣农、锅圈食汇、正新鸡排、全家等客户建立合作关系，预制菜业务快速增长，速冻调理产品、牛肉系列产品营收同比分别增2.1%、53.2%。（2）分地区来看：公司基地市场稳步增长，2021 年山东省营收同比增4.7%；得利斯稳步自山东向外扩张，2021 年外围市场经销商数量大幅增加，华东、东北、华北及其他地区经销商数量同比增70.8%、92.2%、123.9%、161.4%。展望2022 年，随着持续加强与B 端客户的战略合作、C 端线上持续发力，全渠道布局下预计预制菜业务仍可保持高速增长。

    　　净利率提升主因毛利率上行

    　　2021Q4 公司归母净利率提升0.4pct 至0.7%，主因毛利率增加。2021Q4 毛利率同比增6pct 至9.9%，主因原材料猪肉成本下行。

    　　产能陆续释放，自山东向外扩张，仍处发展黄金期公司陕西基地5 万吨预制菜产能预计于2022H2 投产。此外，为进一步提高员工积极性，公司优化股权激励计划，增加净利润增长率作为考核目标之一。业绩考核目标为以2020 年为基准年，2021-2023 年营收增长率分别不低于30%、60%、100%；或者以2020 年为基准年，2022-2023 年净利增速分别不低于50%、80%。

    　　未来随着产能释放、渠道进一步完善、员工积极性提升，公司仍处发展黄金期。

    　　风险提示：产能投放不及预期、市场扩张不及预期、原料价格波动风险等。

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