本报告导读：

    　　公司公布2022年一季报，低于市场预期。我们看好粤港澳区域长期为公司提供的需求弹性。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司公布2022 年一季报，实现收入12.55 亿，同比下降16.37%，归母净利润0.53 亿，同比下降85.04%，低于市场预期。考虑煤炭成本上涨压力，我们下调2022-2024 年EPS 预测至1.29、1.52、1.60（-0.30、-0.16、-0.16）元，根据可比公司2022 年平均9 倍PE，目标价格下调至11.61（-2.7）元。

    　　22Q1 销量下滑25%。受房地产影响，公司所在粤东区域房地产投资持续放缓，叠加春节后广东雨水寒冷天气较多和公司部分水泥销售区域受疫情的影响，下游施工恢复缓慢，公司Q1 水泥熟料销量348 万吨，同降25%。我们判断4 月以来虽然出货有所恢复，但考虑疫情未有明确缓解迹象，同时21 年4 月同期需求旺盛，预计Q2 销量可能继续维持下行趋势。

    　　煤炭成本大幅度攀升，盈利同比下滑。我们估算公司Q1 出厂均价为329 元/吨，同比虽然有23 元/吨提升，但是受煤炭价格大幅攀升影响，吨成本同比提升47 元/吨至254 元/吨，导致吨毛利下滑24 元/吨至75 元/吨，吨净利为33 元/吨。考虑21Q2 盈利高基数，预计Q2 公司盈利可能仍会呈现同比下滑态势。

    　　证券投资亏损拖累业绩。22Q1 公司证券投资浮亏较多，且21 年同期因处置全资搅拌站股权取得的投资收益较多，导致非经常性损益同比大幅减少1.47 亿，剔除此影响公司业绩下滑幅度收窄至42%。

    　　风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨。

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