事件：21年实现营业收入29.9亿元，同比+134.1%，实现归母净利润3.1亿元，同比+107.3%。其中，Q4营业收入为6.7亿元，同比+88.3%；归母净利润为0.63亿元，同比+173.4%。2022年Q1实现营业收入7.9亿元，同比+18.4%，实现归母净利润1.0亿元，同比+173.3%，超出市场预期。

    　　点评：量价齐升，21年业绩高增。受益于整合民丰后，公司产销量大幅提升，三类主要产品的销量增长都在80%以上，产销量的提升，价格稳步提升，21公司业绩实现高增。22Q1公司主要产品均价同比上升幅度在30%上下，而销量出现不同程度下滑，主要系一季度疫情影响下游电镀及VK3生产企业生产，加之出口受限，但在产品价格维持高位下，公司业绩依旧实现翻倍以上增长。展望全年，随着疫情的逐步好转，下游需求有望得到恢复，考虑到铬盐属于刚性需求，全年公司销量依旧有望保持正增长。

    　　协同管理，增效降本，费用率大幅下降。21年公司毛利率为24.96%，同比下降5.25pct，净利率10.42%，同比下降1.42pct，主要系子公司民丰整体产品毛利率水平要低于公司，但公司依旧凭借精效管理实现费用率的大幅下降，净利润仅下降1.42pct。

    　　格局优化，成本传导顺利，毛利差稳步扩张。今年俄乌事件后，以石油为主导的大宗商品大幅涨价，行业上游原材料也有所上涨，行业格局的优化使成本有序向下游传导，重铬酸钠的毛利曲线在21年8月以来保持上升趋势，目前达到8363元/吨，处于历史较好水平，振华的定价权逐步显现。

    　　投资建议：中长期看，公司积极拓展铬盐在新兴领域的使用，有望打开成长天花板。我们预计公司22-24年预计实现归母净利润5.0/6.0/7.2亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：整合风险、环保风险、原材料供应的风险、新冠疫情风险

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