嘉友国际公告2021 年度业绩：公司收入同比增长18.5%至38.9 亿元，归母净利润同比下降4.8%至3.4 亿元。公司业绩下降主要是2021 年持续受到疫情影响。2022 年公司经营计划税后净利润同比增长不低于30%。

    　　受疫情影响，2021 年归母净利润同比下降4.8%，低于我们预期。受疫情影响，2021 年蒙古煤炭出口1634 万吨，同比下降48%；甘其毛都口岸进口煤炭696 万吨，同比下降52%，进口铜精粉69 万吨，同比下降9%。公司收入同比增长18.5%，撇除还未贡献利润的PPP 项目合同收入，公司收入同比下降4.2%至31.4 亿元。分板块来看：1）跨境多式联运综合物流服务收入同比增长7.2%至12.0 亿元，毛利率同比下降12.8 个百分点至26.0%，主要是受到海运价格高企、防疫成本提高的影响；2）供应链贸易服务收入同比下降10.1%至19.4 亿元，其中主焦煤业务收入同比下降62.8%至8.0 亿元，毛利率则受益于公司拓展蒙古段物流服务而同比增长18.1 个百分点至21.2%，公司拓展的非主焦煤业务录得收入11.1 亿元，毛利率0.12%，因处在拓展期比较低。

    　　业务布局已夯实，管理层对2022 年抱有信心。虽然2021 年业绩受到疫情影响，但公司各项前期布局已夯实。1）基础设施建设取得显著进展：在中蒙甘其毛都口岸，甘其毛都嘉友办公及生产经营场所升级改造项目已经全部完工；在中亚霍尔果斯口岸，嘉友恒信海关监管场所已全部完工，并于2022 年1 月通过海关验收正式运营；非洲刚果（金）项目取得决定性进展，卡松巴莱萨-萨卡尼亚150 公里道路已经全部通车并于2022 年1 月开始收费试运营，其他陆港等建设按计划在2022 年完工并投入运营。2）夯实与上下游合作，锁定主焦煤采购（锁定每年从蒙古矿山采购450 万吨主焦煤）和销售合同（约定向国家能源集团煤焦化有限责任公司销售总数量不少于500 万吨主焦煤）。

    　　年报中公司2022 年经营计划税后净利润同比增长不低于30%，显示管理层信心。

    　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2022-24年归母净利润4.5/6.3/7.9亿元，基于：1）随着疫情缓解，公司主营业务将逐步回归正常增长轨道；2）刚果（金）公路项目正式投产运营后增厚公司利润。维持公司“强烈推荐-A”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期。

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