2022 年一季度收入稳步增长。公司22 年一季度实现营业收入2273 亿元（+14.6%），其中主营业务收入1938 亿元（+9.1%），归母净利润256 亿元（+6.5%），保持稳健增长。22 年Q1 ROE 为2.1%，同比提升0.1pp。公司利润增速低于收入增速，主要系营业成本费用增长较快。

    收入端：（1）个人市场持续优化结构，5G 用户数持续增长。一季度移动用户数达9.67 亿户，5G 用户数渗透率达48.3%，环比提升7.9%，增长显著。

    5G 用户数增长提振移动业务ARPU 值达47.5 元，环比提升2.5 元。（2）有线宽带用户数增长强劲，ARPU 值增长承压。得益于公司持续推进“全千兆+云生活”服务体系，一季度有线宽带用户数达2.49 亿户，有线宽带ARPU 值为32.4 元，环比下降2.1 元。（3）政企市场保持强劲动能。一季度公司DICT业务收入237 亿元，同比增长50.9%。公司持续推进“网+云+DICT”规模拓展，通过移动云等差异化优势提升市场竞争力，实现高频高价值行业产品规模复制。

    成本端：成本费用增长较快，研发费用投入加大。一季度公司营业成本为1727亿元（+17.5%）。成本费用增长显著主要系5G 网络运营及支撑成本较高，5G 基站的单站功耗是4G 基站的2-3 倍。报告期内公司研发费用为23.4 亿元（+36.2%），增长较快，主要系公司持续投入创新技术研究，也同时推进优化网络运营、实现节能提效的绿色技术。

    “连接+算力+能力”构建新信息服务体系，创新业务厚积薄发。公司近两年发力政企业务，加快建设以5G、算力网络、智慧中台为重点的智能数字信息基础设施。21 年，移动云收入翻番，IDC 和ICT 业务均保持超30%的增长势头。通过推进DICT 等信息服务业务的规模拓展，政企业务将厚积薄发。

    风险提示：5G 发展不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。

    投资建议：看好公司长期发展及运营商龙头地位，短期考虑到投入加大，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为1247/1325/1405亿元（原预测分别为1259/1367/1493 亿元），对应PE 分别为11.1/10.4/9.8x，维持“买入”评级。

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