事件:

    拓普集团发布2022 年一季报：2022 年一季度，公司实现营业收入37.45亿元，同比+54.34%；实现归属于上市公司股东的净利润3.86 亿元，同比+56.84%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润3.77 亿元，同比+57.08%。

    投资要点：

    Q1 盈利能力环比改善。2022 年Q1，公司毛利率20.77%，同比-1.16pct，环比+3.22pct；净利率10.67%，同比+0.43pct，环比+3.62pct。相比2021 年Q4，公司当季盈利能力显著回升。从费用端来看：期间费用率7.94%，同比+1.17pct；其中，销售费用率1.36%，同比-0.21pct；管理费用率2.46，同比-0.45pct；研发费用4.57%，同比-0.51pct，整体控费效果显著。

    特斯拉上海工厂产能恢复。公司大客户特斯拉2021 年全球交付量93.6 万辆，同比+87%，2022 年1-3 月特斯拉国产销售 182174 辆，同比大增162.86%。受上海疫情影响，特斯拉上海工厂3 月16 和17日停产，之后3 月28 日起再次停产，4 月16 日，上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》。 4 月19 日，特斯拉上海工厂8000 名员工到岗，正式复工复产，并将在3-4 天产能逐步爬坡达到单班满产状态。4 月21 日，在Q1 财报电话会上，马斯克表示，上海工厂产能已恢复，接下来会有创纪录的周产量出现，并预测Q2 产量将与Q1 持平，在Q3、Q4 实现更高的产量。我们预计2022 年特斯拉全球销量的预期为160 万辆，其中国产特斯拉销量75 万辆。

    业务协同优势渐显，持续探索Tier0.5 合作模式。公司积极布局新能源汽车相关业务，是汽车轻量化底盘领域的重要供应商，在热管理系统方面实现突破。公司2021 年热管理系统销量51.39 万套，产品包括集成式热泵总成、多通阀、电子水泵、电子膨胀阀等。此外，依托在IBS、橡胶方面、真空泵方面的经验积累，公司迅速开发空气悬架系统项目，单车配套 5000-10000 元，具备很大的市场空间。至此，公司已完成八大业务板块布局，即NVH 减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，目前最高单车配套金额约3 万元，推进大客户战略，持续探索Tier0.5 级合作模式。

    我们认为，公司基于NVH 减震系统优势切入汽车悬架赛道，后募投电子真空泵EVP 和智能刹车系统IBS 发力汽车电子业务，并基于IBS研发优势布局汽车热管理，再进一步通过完善的业务布局拓展至滑板底盘产品，至此公司的业务协同优势已经逐渐凸显，未来有望在 现有业务中持续深入布局，不断提升单车配套价值量。

    客户结构优秀，收入突破传统体系天花板。公司客户主要包括特斯拉、吉利、通用等，并在蔚来、理想、小鹏供应体系快速增长，同时也进入了Rivian、Lucid 等新势力，其中配套Rivian 的单车价值量高达11000 元。我们看好特斯拉成为第一大客户，同时新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商，这种客户结构也驱动供应商突破传统配套体系收入天花板。

    拓普集团，零部件的新势力。公司全面布局一体化压铸、线控制动、空气悬架、电动调节方向盘、电动车门、滑动底盘等新业务。

    近期，公司在杭州湾制造基地量产下线7200T 一体化压铸后舱，配套高合汽车，成为首个量产超大型一体化铝合金结构件的零部件供应商；公司空气悬架计划2022 年6 月正式投产，新工厂投产后可实现年产量200 万只空气悬架，满足每年50 万辆车的配套；公司最新一代智能刹车系统IBS-PRO 预计今年量产，满足50 万辆车的配套，采用集成度更高的One-Box 线控制动解决方案；公司也布局了电动调节方向盘和电动车门，同时公司还可以提供从热管理、智能刹车、线控转向、电动助力转向、空气悬架等系统级集成的滑板底盘解决方案。我们认为，拓普集团就是零部件的新势力，有望成为智能电动时代汽车零部件国际级供应商。

    盈利预测和投资评级 我们看好公司在一体化压铸、空气悬架、智能刹车系统IBS、热管理系统的项目扩张。预计公司2022-2024 年实现主营业务收入167、224、288 亿元，同比增速为46%、34%、28%；实现归母净利润17、23、32 亿元，同比增速为67%、38%、35%；EPS 为1.54、2.13、2.87 元，对应PE 为32、23、17 倍，估值合理，维持公司“买入”评级。

    风险提示 1）原材料价格持续上涨；2）国际海运价格持续上涨；3）新能源汽车销量增长不及预期；4）公司新客户拓展不及预计；5）公司大客户销量不及预期；6）公司新业务产能不及预期。

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