核心观点

    事件： 2021 年公司实现营收 1622.62 万元（ +206.03% ），研发费用6.22 亿元（ +7.08% ），管理费用 1.68 亿元（+ 98.48% ） 归母净利润-7.70 亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-7.72 亿元。

    研发积极推进，涵盖多个领域。截至 2021 年底，公司已有1 项商业化阶段品种，14 项在研品种，包括11 个创新药，4 个生物类似药，覆盖自身免疫、肿瘤、代谢、眼科、感染等多个治疗领域。其中，9MW0113 为修美乐的生物类似药，于2022 年3 月获得治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎及银屑病的药品上市许可；重组全人源抗RANKL 单抗9MW0321 处于上市审评过程中。

    营销体系建设及全球商务拓展建设顺利。截至 2021 年底，公司已完成风湿免疫产品线团队组建工作，营销团队总人数279 人，由市场及上市后医学模块、销售及市场准入模块、产品推广及售后管理模块、分销招商模块、运营管理模块、GSP 质量管理模块构成。

    盈利预测与投资建议：我们预测公司产品在2022 年将产生销售收入，2022- 2024 销售收入将分别为 3.48/5.92/8.13 亿元，预计公司 2022 C 2024将持续亏损，EPS 分别为-1.58/-0.97/-0.33 元/股。我们看好公司产品国内外市场开拓空间、商业化运营能力以及持续研发能力，维持“增持”评级。

    风险提示：新产品销售不及预期；中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险；创新药研发与审批进度不及预期的风险。

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