事件

    　　公司发布2021 年年报：2021 年全年公司实现营业收入36.65亿元，同比增长27.42% ,其中第四季度实现营业收入10.15 亿元，同比增长15.32%。2021 年全年公司实现归属股东净利润1.87 亿元，同比增长31.97%；扣非净利润1.84 亿元，同比增长82.00%。

    　　其中第四季度归属股东净利润2924.36 万元，同比-68.23%；扣非净利润3067.75 万元，同比-54.17%。

    　　简评

    　　医美新机构短期亏损拉低利润率，服装业务盈利回升2021 年全年公司整体毛利率为57.01%，同比增长2.86pct ,其中第四季度毛利率为58.82%，同比增长3.98pct。2021 年全年公司销售费用率为39.91%，同比提升0.90pct；管理费用率为7.74%，同比-0.48pct；研发费用率为3.07%，同比-0.17pct；财务费用率为1.68%，同比增长0.11pct。分板块来看，公司医疗美容业务实现营业利润3137.4 万元，营业利润率2.79%，同比下降8.21pct，主要由于公司新设8 家晶肤医疗机构和米兰柏羽高新二院亏损，以及西安高一生受疫情及医院升级装修等影响。女装板块营业利润率7.94%，同比增长1.20pct，绿色婴童板块营业利润率4.40%，同比增长7.37%扭亏为盈。

    　　医美老机构行业监管下实现稳增，公司扩店持续进行医疗美容业务板块实现营业收入11.20 亿元，同比增长37.84%；毛利率51.83%，受新店亏损影响，毛利率较上年同期下降2.50pct， 公司老机构/ 次新机构/ 新设机构收入分别为5.55/2.46/0.12 亿元，销售净利润率14.34%/5.78%/-117.13%，老机构净利润率仍保持上升。截至报告期末，公司已拥有28 家医疗美容机构，其中米兰柏羽4 家，晶肤医美22 家，高一生2 家，晶肤医美2021 年新增6 家，单店收入米兰柏羽/晶肤医美/高一生分别为1.76/0.12/0.80 亿元。公司先后设立了六支医美并购基金，基金整体规模已达27.56 亿元，目前公司已在成都、西安两大城市已初步实现区域头部医美品牌的阶段目标，后续仍将继续全国布局战略。

    　　朗姿品牌增长明显，线上毛利率明显提升

    　　2021 年公司女装业务板块实现营业收入16.92 亿元，同比增长27.86%；毛利率61.08%，同比增长7.43pct。

    　　其中朗姿主品牌实现收入12.29 亿元，同比增长41.14%，占女装板块比例提升至72.66%。朗姿品牌近70%的终端店铺在所在商场或Mall 店销售额排名前五，系国内女装前10 大品牌之一；随着新零售的加速推进，公司线上业务占比逐步提升，朗姿天猫店2021 年支付金额同比提升超50%。2021 年双十一期间，朗姿天猫单店支付金额超1 亿元，天猫女装行业排名22，大淑女装圈排名第1。婴童业务板块实现营业收入8.16 亿元，同比20.05%；毛利率55.67%，同比微增0.93pct。公司对库存商品有效管理，销售效率提升，女装板块存货周转天数从359 天下降至333 天，绿色婴童业务从398 天大幅下降至323 天。

    　　投资建议：2021 年以来，针对医美行业的监管持续推出，短期对机构端获客造成一定影响，但中长期来看，具备品牌优势的龙头公司将受益行业整合。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.29/2.96/3.85 亿元，对应PE 分别为48/37/29X，考虑到目前全国疫情持续以及政策监管力度增强，下调评级至“增持”。

    　　风险因素：医美开店节奏不及预期；行业政策监管风险；女装、童装业务行业竞争激烈发展不及预期等

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