核心结论

    　　事件：片仔癀发布2022年一季报，报告期内实现营业收入23.48亿元（同比+17.30%），归母净利润6.89亿元（同比+21.93%），扣非归母净利润6.76亿元（同比+20.78%），业绩增速符合预期。

    　　线上渠道带动境内销量增长，安宫牛黄丸快速上量。据测算，22Q1片仔癀（肝病用药）实现营收11.01亿元（同比+19.70%），其中境内销售额9.66亿元（同比+21.33%），线上渠道带动整体境内销售额增长；境外销售额1.35亿元（同比+9.11%）。22Q1心血管用药（21Q2后主要为安宫牛黄丸）实现营收0.66亿元，上量速度较快。

    　　研发持续大量投入，其他费率基本稳定。22Q1公司投入研发费用0.78亿元，研发费用率达到3.33%，同比提升2.23pcts。其他费率基本维持稳定。

    　　体验馆同比增长迅速。根据高德地图数据显示，22Q1片仔癀体验馆数量达到375家，相比21Q1新增56家（同比+18%），覆盖全国31个省与直辖市，已有12个省市体验馆数量超过10家。

    　　给予“ 增持” 评级。测算公司未来三年归母净利润分别为29.83/36.39/43.86亿元，EPS分别为4.56/6.00/7.23元，对应PE分别为64.9x/49.4x/41.0x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“增持”评级。

    　　风险提示：体验馆扩张速度不及预期风险，原材料供给不足或提价超预期风险，疫情反扑风险。

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