事件描述]

    公司发布2022 年一季报,一季度实现营业收入10.6 亿元(同比+10.6%),实现归属净利润1.5亿元(同比-17.6%),实现归属扣非净利润1.4 亿元(同比-20.4%)。

    事件评论

    业绩与毛利率下降,期间费用率小幅缩减。公司Q1 业绩同比下降,主要源于氨纶原材料价格大幅上涨,氨纶业务毛利率下降所致。公司Q1 毛利率为24.6%(同比-10.1 pct,环比-11.1 pct)。公司Q1 期间费用率为6.4%(同比-1.2 pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.4、-0.4、-0.4、-0.1 pct。

    下游织造较低迷,氨纶景气下降。2021Q4 起氨纶市场受新增产能及下游“能耗双控”影响,库存上升,开工率略降,受上游原料涨价影响,价差有所下降。根据中纤网数据,氨纶行业库存从年初的24.0 天上升至Q1 末的34.0 天,Q1 氨纶40D 的平均价格为5.5 万元/吨(同比+7.2%,环比-24.3%),平均价差为1.7 万元/吨(同比-26.9%,环比-44.9%)。

    2022 新增产能有望以量补价。由于疫情不断反复,且行业新增产能大多在22 年开始投放,预计氨纶市场景气态势较21 年有所下降。Q1 公司烟台老厂区搬迁,部分装置永久性关停,宁夏基地3.0 万吨产能及烟台1.5 万吨置换新产能仍在建设过程中,导致Q1 氨纶业务收入产生一定下滑。目前公司在建氨纶年产能4.5 万吨,预计将于4 月投产,并有望于Q2 创造增量收入。尽管2022 年氨纶景气度有所下降,但新增产能一定程度上能够以量补价。此外,公司持续加大芳纶投放,目前拥有1.2 万吨芳纶有效产能,在建产能3.3万吨,部分产能预计3 月底起陆续投产,有望进一步稳固芳纶龙头地位。

    个体防护不断深入,公司芳纶产销持续放量。受终端需求增长等影响,2021 年间位芳纶市场需求旺盛,产销量大幅增加,产品盈利水平增长较快。公司芳纶板块全年营收15.7亿元(同比+68.2%),毛利率40.3%(同比+5.4 pct),产销量分别达到1.1 万吨(同比+48.5%)和1.2 万吨(同比+71.0%)。随着法律法规不断完善,个体防护强制标准不断深入,国内防护服装产业链日臻完善,国内石油化工等个体防护领域将迎来发展机遇。

    5 亿元投设烟台泰和新材高分子新材料研究院。公司拟出资设立烟台泰和新材高分子新材料研究院有限公司,研究院注册资本5 亿元,由公司全资设立,持股比例100%。根据公告,高分子新材料研究院将聚焦公司发展需求,面向行业技术前沿,面向国家重大战略需求,通过市场化运营机制,构建行业领先的基础研究-工程技术-产业化应用的全链条创新平台,提升公司高分子新材料及相关产业共性关键技术水平和核心竞争力。

    维持“买入”评级。公司为氨纶、芳纶双龙头企业,氨纶行业成本优势开始显现,芳纶进口替代空间巨大。预计公司22-24 年归属净利润分别为8.4、12.9 及17.0 亿元。

    风险提示

    1、氨纶价格大幅下降;

    2、芳纶进口替代进度低于预期。

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