事件描述

    4 月16 日，川恒股份发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年公司实现营业收入25.30 亿元，同比增长42.36%；归母净利润3.68 亿元，同比增长157.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.43 亿元，同比增长201.41%。公司2022Q1 实现营业收入6.09 亿元，同比上升57.12%；归母净利润1.04 亿元，同比上升205.13%；扣非净利润1.02亿元，同比上升326.36%。同时，公司披露非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过35.3 亿元，投资用于中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目、10 万吨/年食品级净化磷酸项目、鸡公岭磷矿新建250 万吨/年采矿工程项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

    经营业绩创历史新高，磷化工产品维持高景气度2021 年公司经营业绩创历史新高，盈利水平大幅提升。公司实现营业收入 25.30 亿元，较上年同期增加42.36%；归属于上市公司股东的净利润3.68 亿元，较上年同期增加157.88%。2022Q1 实现营业收入6.09亿元，同比上升57.12%；归母净利润1.04 亿元，同比上升205.13%。

    公司年度业绩创历史新高，主要系公司磷化工产品维持高景气度，主营产品产量稳中有升，产品价格大幅上涨。2021 年公司主要产品整体产量稳定，磷矿石销售量同比大幅增长，同时由于疫情所导致的供需失衡以及“能耗双控”等环保措施，相关产品价格出现大幅上涨。2021 年公司饲料级磷酸二氢钙产量稳定，年产量32.32 万吨，同比减少4.49%，2021 年平均销售价格为3220 元/吨，同比上涨40.47%；磷酸一铵产量为18.86 万吨，同比增长3.26%，2021 年平均销售价格为3501 元/吨，同比上涨36.20%；2021 年公司新增磷矿石生产销售业务，产量为246.49 万吨，2021 年平均销售价格为284 元/吨，同比上涨32.35%。

    磷矿石放量贡献业绩，公司毛利率显著改善。2021 年公司收购福泉磷矿矿业权及相关资产后，自用磷矿石得到有力保障，加上磷矿石销售单价上升，磷矿石毛利率同比实现大幅增长。2021 年磷化工行业受疫情与环保政策的影响，公司主要产品出现成本急剧上升的态势，其中饲料级磷酸二氢钙毛利率为28.79%，同比提升0.82 个百分点，磷酸一铵毛利率为26.28%，同比下滑7.16 个百分点，磷矿石生产销售业务毛利率达到61.99%，磷矿石从2021 年开始逐渐放量并贡献业绩，磷矿石在实现完全自供后磷化工产品生产成本同比下降，因此抵消了部分其他产品成本上涨带来的不利影响，全年主营产品的毛利率达到28.37%，较上一年提升了15.28 个百分点。

    推进矿化一体发展模式，拓展产品结构做大做强公司加速开发上游磷矿资源，推进矿化一体发展模式。目前公司拥有小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿采矿权，参股公司天一矿业持有老虎洞采矿权，四个矿的磷矿保有资源储量为53064.12 万吨。2021 年公司磷矿石开采量达到246.49 万吨， 一方面满足了公司自身105 万吨的磷矿石需求，减少了公司的上游成本，同时新增磷矿石生产销售业务，2021年公司对外销售磷矿石105 万吨，实现销售收入3.09 亿元。由于磷矿石本身的不可再生资源特性以及国家环保政策的影响，未来磷矿石资源的稀缺性会逐渐显现，公司在完成新桥磷矿、鸡公岭磷矿采矿权及资产的收购后，磷矿石产能实现跨跃式增长，产能达到250 万吨/年，后续公司也将继续扩大，鸡公岭250 万吨/年的磷矿石产能也将逐步释放，老虎洞磷矿500 万吨/年磷矿项目也在加速推进建设。

    公司积极向下游延伸，拓展磷化工产品结构。磷酸二氢钙市场需求不断增长，2021 年公司拥有磷酸二氢钙产能36 万吨/年，在建产能15 万吨/年，拥有磷酸一铵产能17 万吨/年，同时公司的半水-二水湿法磷酸及深加工项目，预计项目2022 年12 月底可完成投产，部分建设内容预计将于2022 年下半年逐步投产。整个项目涉及终端产品包括20 万吨/年半水-二水湿法磷酸、10 万吨的食品级净化磷酸、15 万吨的饲料级磷酸二氢钙以及65.98 万吨的建筑石膏粉产能。此外，公司目前拥有年产20万吨/年的硫磺制酸产能，同时规划的年产30 万吨硫铁矿制酸项目预计于2022 年5 月建成投产，届时公司的产业链将进一步延伸，磷化工产品成本有望进一步降低，并将依靠上游磷矿石的资源优势，在磷化工领域拓展产品结构，有望继续做大做强。

    拟募资不超过35 亿元，加快建设净化磷酸及采矿工程项目4 月16 日，公司发布非公开发行A 股股票预案，拟发行股票数量不超过1.00 亿股，占公司2022 年3 月31 日股本总额的20.47%，未超过30%。

    本次发行募集资金总额不超过35.29 亿元，扣除发行费用后的净额拟投资于以下项目：（1）中低品位磷矿综合利用生产12 万吨/年食品级净化磷酸项目，项目投资额12.95 亿元，拟投入募集资金12.01 亿元；（2）10 万吨/年食品级净化磷酸项目，项目投资额6.59 亿元；（3）鸡公岭磷矿新建250 万吨/年采矿工程项目，项目投资额10.56 亿元，拟投入募集资金7.19 亿元；（4）补充流动资金，项目投资额2.00 亿元，拟投入募集资金2.00 亿元；（5）偿还银行贷款，项目投资额8.00 亿元，拟投入募集资金8.00 亿元。

    本次发行完成后，公司的资产规模与净资产规模将同时增加，有望进一步提升公司的资金实力，并为后续发展提供有力保障；同时公司的资产负债率有望降低，公司的业务经营将更加稳健，抵御财务风险的能力将进一步增强。

    加速布局新能源材料领域，打造未来第二增长曲线公司积极布局磷系、氟系新能源材料，战略转型将为公司带来新的利润增长点。公司确定了“以资源为基础，以循环经济为中心，以技术为手段，从传统化工领域向新能源材料方向的转型升级”的战略，积极布局磷系电池正极材料，包括磷酸铁以及磷酸铁锂，以及氟系电解液材料。

    公司同福泉市人民政府、国轩集团共同投资100 亿元，建设了“矿化一体”新能源材料循环产业项目基地，项目分两期，一期项目计划建设期为 2021 年3 月-2024 年3 月，二期项目计划建设期为计划建设期为2024年4 月-2026 年4 月，全部建成投产后，将形成年产100 万吨以上的磷酸铁、年产20 万吨食品级净化磷酸、年产10 万吨磷酸铁锂产能，年产4 万吨电池用六氟磷酸锂产能。同时公司同贵州省瓮安县与欣旺达也规划了“矿化一体”新能源材料循环产业项目，项目同样分为两期，一期项目的计划建设期为2021 年12 月-2024 年年初，二期项目的计划建设期为2024 年-2025 年年底。其中，一期项目投资约35 亿元，建设30 万吨/年电池用磷酸铁生产线、20 万吨/年食品级净化磷酸生产线、3 万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目；二期项目投资约35 亿元，建设30 万吨/年电池用磷酸铁生产线、20 万吨/年食品级净化磷酸生产线、3 万吨/年无水氟化氢生产线及配套装置项目，项目建成后将形成60 万吨/年电池用磷酸铁生产线、40 万吨/年食品级净化磷酸生产线、6 万吨/年无水氟化氢的产能。公司大力发展新能源材料，积极把握新能源材料行业的发展机会，不断丰富产品结构，未来有望将新能源材料打造为第二增长曲线，为公司带来新的利润增量。

    投资建议

    公司作为国内磷化工企业，随着磷化工行业高景气度维系以及公司产品产能的不断扩张，公司业绩有望继续实现增长；加上公司开启战略转型，大力布局新能源材料，业务结构将不断改善，公司长期发展将被注入新动力。预计公司2022-2024 年公司归母净利润分别为7.98、13.62、18.72亿元，同比增速为117.0%、70.7%、37.5%，对应 PE 分别为19、11、8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    产品价格大幅下跌的风险；项目建设进度不及预期的风险；项目审批进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。

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