事件描述

    雅化集团发布2021 年年报，全年实现营业收入52.41 亿，同比增长61.26%；实现归母净利润9.37 亿，同比增长189.22%；实现扣非归母9.19 亿，同比增长207.10%。公司发布2022 年一季报，实现营业收入26.60 亿，同比增长210.22%；实现归母净利润10.22 亿，同比增长1210.02%；实现扣非归母净利润10.15 亿，同比增长1301.02%。

    事件评论

    量价齐升，助力公司2021 年业绩高增。公司雅安锂业一期年产2 万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线于2020 年投产，并在2021 年产能利用率快速爬升，助力公司2021 全年实现锂产品产量27330 吨，同比大增149.69%。产品价格方面，在新能源车快速放量拉动锂需求的大背景下，2021 年锂盐价格大幅上涨，据亚洲金属网，电池级碳酸锂2021年均价达到11.9 万/吨，同比上涨171%；电池级氢氧化锂2021 年均价达到11.1 万元/吨，同比上涨120%。在量价齐升之下，公司2021 年锂业务实现营业收入24.66 亿元，同比增长265.94%；锂业务实现毛利润10.44 亿，同比增长1089%。

    2022 年一季度，锂盐价格高景气拉动公司单季利润创历史新高。在新能源车中下游产业链旺盛排产的带动下，2022 年一季度锂盐价格继续上行，电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂季度均价分别环比上涨103%、97%，公司实现归母净利润10.22 亿，创历史新高，环比增长236%，同比增长达到1210%。

    看好2022-2023 年锂盐价格维持高位，特斯拉4680 电池放量有望进一步拉动氢氧化锂需求。考虑到锂资源项目较长的开发时间，我们认为2022-2023 年锂价均有望维持高位，同时长周期维度下锂产品价格的中枢也有望显著抬升。根据年报，2021 年公司已经向特斯拉供应电池级氢氧化锂2491 万元。伴随特斯拉柏林工厂投产和4680 高镍电池车型的放量对氢氧化锂需求的快速拉动，公司作为特斯拉合作伙伴有望最大化受益。

    公司锂资源保障度已站上新的台阶，继续推荐。公司原本就具有上佳的锂资源保障能力：

    （1）拥有李家沟锂辉石矿的股权和优先供应权，（2）包销了Allkem 公司Mt.Cattlin 矿山每年12 万吨锂精矿，（3）参股了澳洲Core 公司并签订了锂精矿包销协议，矿山建成投产后每年将包销7.5 万吨锂精矿（根据公司公告，预计2022Q4 将开始形成锂精矿供应）；（4）拟认购澳大利亚ABY 公司3.4%股权，包销其位于埃塞尔比亚Kenticha 矿山的12万吨锂精矿（根据公司公告，预计2023Q2 开始交付）。近期收购并控股的加拿大福根湖锂矿和佐治亚湖锂矿两大矿山，有望合计形成一期20 万吨锂精矿（约2.5 万吨LCE）、二期合计40 万吨（约5 万吨LCE）的供应能力，使得公司的锂资源保障能力和未来自供率再上一个台阶。在川藏线的拉动下公司民爆业务将迎来高景气，锂业务业绩也正逐步兑现，在2022/2023 年分别实现锂盐销量3.5/5.0 万吨，锂盐价格分别为45/35 万/吨的假设下，预计2022/2023 年公司有望实现归母净利润39 亿/53 亿，继续推荐。

    风险提示

    1、新能源车产销不及预期；

    2、锂盐价格大幅下滑。

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