事件：公司发布 2021 年年报及2022 年一季度业绩预告，2021 年实现营收6.71 亿元(yoy61.68%)，归母净利润1.75 亿元(yoy53.05%)； 预计2022 年Q1 实现营收1.73 亿元(yoy130.38%)，实现归母净利润0.34 亿元(yoy233.75%)。

    碳基复合材料实现1.42 亿收入，收购瑞合科技增厚业绩体量。公司传统业务行业地位稳固，新兴业务前景广阔：高铁动车组用粉末冶金闸片业务稳定，实现营收4.22 亿元(yoy1.9%)，毛利率为69.18%，保持了良好的盈利能力；碳基复合材料业务实现1.42 亿收入，营收占比21.18%，产销均为232.62 吨，主要为碳碳板材和光伏热场部件；同时，公司收购瑞合科技，新增“航空大型结构件精密制造”收入0.74亿。毛利率波动主要由于产品结构发生了较大变化。

    碳碳热场取得突破，下游验证持续进行。光伏行业发展前期，单晶拉制炉、多晶铸锭炉热场材料主要采用国外进口的等静压石墨，该类产品成本高、供货周期长、依赖进口等特点阻碍行业发展，特别是伴随大尺寸的进展，静压石墨在安全性、经济性方面已落后于碳基复合材料。随着技术进步和降本推进，碳碳热场正逐步对石墨材料部件升级换代。

    2021 年，公司2000 吨级碳碳复合材料制品产线和预制体一期产线在江油产业园落地，达到投产状态，为顺应未来硅片大尺寸、高纯度的行业发展趋势，配备更大规格沉积设备，全面提升竞争力。公司已与多家光伏硅片厂商开展送样工作且进入中试阶段，有望进入更多光伏硅片供应商体系。

    围绕碳纤维深加工主线，开拓下游应用。公司围绕碳纤维材料进一步加工、打通应用平台的主线，下游多点开花：碳碳复合材料除在光伏热场领域外，以其优异的性能成为大型固体火箭喉衬、发动机的喷管、扩散段、端头帽等航天部件的首选材料；碳陶复合材料主要针对制动盘市场，公司在生产工艺上取得突破性进展，致力于降本增效，推动产品在新能源汽车、航空等领域的应用；子公司天仁道和规划建设合成树脂产线、预浸料生产产线，面向航空、航天领域新项目的实施。

    投资建议与评级：预计公司2022-2024 年净利润分别为3.76/5.28/6.34亿，对应PE 分别为19x、14x、11x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：业务验证不及预期，下游需求不及预期

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