事件描述

    报告期内公司实现营收8.40 亿元，同比增长44.70%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长23.55%；实现扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长22.34%。一季度公司毛利率37.81%，环比下降3.56 个百分点，净利率24.65%，环比下降11.42 个百分点，主要系原材料价格持续上涨，同时去年四季度公司投资收益确认较多。

    事件评论

    一季度公司收入实现高速增长，验证了我们此前对于下游新能源汽车与光伏两大下游的需求景气判断，公司基本面充分受益。展望全年，基于需求与公司扩产进度的预测，我们判断公司新能源汽车薄膜电容业务有望实现翻倍增长，光伏&风电薄膜电容业务有望实现50%左右增速。

    原油价格上涨和供需紧张使得薄膜电容关键物料基膜价格持续上涨，自2021 年初至今涨幅超巨大。基膜作为薄膜电容器关键物料，在物料成本中占比较高，多次提价后对于下游薄膜电容制造商带来一定成本压力，是一季度毛利率压力的原因之一，新能源汽车毛利率较其他业务略低，由于增速更快，也使得综合毛利率有所下降。我们相信原材料成本压力未来存在向下游传导的空间，且我们预计基膜在2023 年下半年供需紧张的状况有望得到缓解。同时，从另一个角度看，基膜价格上涨在长期维度利好行业竞争格局，二线厂商利润率较薄，抵御成本上涨的能力有限，龙头供应商抢占新能源新增市场需求将更加有利。

    我们看好公司继续保持光伏薄膜电容器全球第一市占率的市场地位，同时在汽车薄膜电容器国产替代、切入北美大客户放量下，全球市占率向40%+提升。我们认为，在上游基膜供给短缺且扩产较为困难的环境下，公司高盈利抵御行业风险能力较强，且扩产具有材料供应保障，未来业绩跟随产能落地释放的确定性较高，持续重点看好。

    我们预计公司2022-2024 年归母净利润预期10.21 亿元、14.41 亿元、20.06 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为32.89 倍、23.31 倍、16.75 倍。我们在“顺天应时”系列的薄膜电容研究中测算2025 年薄膜电容器行业增速有望保持18%左右，公司作为行业龙头有望取得更高的复合增速。从长期增长趋势与空间来看，公司估值消化速率较快。

    风险提示

    1、原油价格持续上涨带动核心基膜原材料持续提价；2、国内新能源车供应链恢复进度不及预期。

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