1Q22 业绩符合我们预期

    健康元公布2022 年一季度业绩：公司收入达到46.57 亿元，同比增长12.36 %，归母净利润4.61 亿元（对应每股盈利0.24 元），同比增长25.52%；扣非净利润4.57 亿元，同比增长36.47 %，扣非净利润略超预期，主要由于毛利率同比提升以及销售费用率同比下降。

    发展趋势

    吸入制剂快速增长态势。2022 年1 季度，呼吸制剂产品实现收入3.63 亿元，同比增长324.9%。为了保障吸入制剂产品产能，公司在一季度变更募投资金使用项目用于海滨制药坪山医药产业化基地扩建项目（总投资金额为1.8 亿元）。公司积极建设妥布霉素吸入溶液、丙酸氟替卡松吸入混悬液等新产品生产线，并对现有产品吸入用布地奈德混悬液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液生产线扩建。此外，公司沙美特罗替卡松吸入粉雾剂于4 月公告获得药物临床试验批准通知书。

    其他板块保持稳健。2022 年1 季度，丽珠集团对于健康元的收入占比分别约为74.7%（同比下降6.1 个百分点）。2022 年一季度，公司总体化学制剂实现营业收入27.37 亿元，同比增长 24.54%，其中，抗感染产品实现收入3.50 亿元，同比增长26.91%；消化道产品实现收入10.70 亿元，同比增长5.90%；促性激素产品实现收入7.37 亿元，同比增长22.84%。原料药及中间体实现收入14.06 亿元，同比增长14.90%。

    2022 年一季度，毛利率为65.4%，同比增长0.4 个百分点。此外，公司销售费用率为30.3%，同比下降2.1 个百分点，管理费用率为5.4%，同比持平，研发费用率为7.5%，同比上升0.6 个百分点。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年EPS 预测0.81 和0.97 元不变，对应同比增长17.3%和18.9%。当前股价对应2022/2023 年13.4 倍/11.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应19.6 倍2022 年市盈率和16.5倍2023 年市盈率，较当前股价有46.5%的上行空间。

    风险

    吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。

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