业绩高增，维持“绿档”。21 年实现营收7078 亿元，同比增长63%；其中供应链营收6115 亿元，同比增长74.5%；地产营收963 亿元，同比增长17%。实现归母净利润61 亿元，同比增长35%；实现扣非归母净利润43 亿元，同比增长13%。21 年公司整体毛利率3.6%，较上年下降1.9pct，其中供应链毛利率1.5%、地产毛利率16.8%。期末有息负债1357 亿元，同比增长32%；三道红线维持绿档。

    双主业均实现规模突破。公司供应链业务于21 年首次突破6000 亿，实现6115 亿元的收入（同比+74.5%），过往5 年供应链业务实现年复合增速39.7%的增长。地产销售金额过往5 年实现年复合增速48.7%的增长，且于21 年首次突破2000 亿门槛，进入20 强。过往5 年公司保持强劲投资力度，权益拿地金额/权益销售金额持续高于60%。期末全口径土储2880 万方，权益口径土储2187 万方；其中超70%位于一二线城市，目前土储面积/销售面积约2.44X，当前储备仍充足。

    销售有韧性，融资具优势。据克而瑞数据，22 年Q1 公司实现销售金额397 亿元，同比下降25.7%，相比于1 季度百强平均超45%的降速，公司在销售端的表现仍具备一定的韧性。融资端看，22 年Q1，公司及下属建发房产、联发集团合计获得新增融资81.2 亿元，加权平均融资成本3.4%；若考虑建发集团的新增融资额度，则Q1 合计获得新增融资额度96.2 亿元。公司低融资成本、高融资资源优势凸显。

    盈利预测与投资建议。供应链行业空间大但集中度较低，预期未来公司在供应链业务端仍大有可为。地产业务端公司首次突破2000 亿规模进入20 强，未结算资源有较强支撑度。预计22-23 年归母净利润64亿元、78 亿元，增速+5.7%、+20.7%，采用分部估值，给予供应链业务22 年1XPB、地产业务22 年8.5XPE，对应合理价值19.02 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。供应链业务风险，销售不及预期或政策调控，海外风险。

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