公司发布21 年年报与22 年一季度业绩预告。1）公司21 年收入12.83 亿元，同比增长42.96%，归母扣非净利润1.55 亿元，同比增长53.96%；单四季度收入4.53 亿元，同比增长127.71%，归母扣非净利润0.85 亿元，同比增长392.09%。2）分产品毛利率来看，硅烷偶联剂、气相白炭黑21年毛利率同比分别变化2.07、-1.69 个百分点至28.32%、17.19%；3）21 年公司研发费用占收入比例为3.43%，同比增长0.60 个百分点，主要系企业发展需要加大研发投入所致；4）公司22 年一季度预计实现归母扣非净利润为1.15-1.22 亿元，与上年同期相比，将增加0.99-1.06 亿元，同比增加624.39%-668.68%，环比增长35.06%-43.31%。

    公司在建产能丰富，看好未来成长性。 1）2021 年公司苯基和辛基硅烷项目一期已顺利实现量产并开始对外销售；2）公司4 万吨硅基新材料绿色循环产业链项目（2 万吨纳米二氧化硅和2 万吨高温硅橡胶）、3 万吨特种有机硅新材料项目、9000 吨新型有机硅材料项目计划在2022 年下半年投产；3）公司第二套5 万吨三氯氢硅产能装置在第一套装置的基础上，对技术工艺进行了进一步优化和升级，通过专用除杂质装置去除三氯氢硅中的硼、磷、碳等杂质，以达到光伏行业对三氯氢硅指标要求，并实现光伏级三氯氢硅的对外销售，计划于2022 年三季度实现投产，届时公司将拥有10 万吨/年的三氯氢硅产能，可充分保障公司新建项目对三氯氢硅原料的需求。4）公司2022 年决定投资12 亿元，新建功能性新材料项目，项目总产能11.4 万吨，配套5万吨/年三氯氢硅生产装置，分两期建设，预计建设周期为3 年。

    公司生产工艺先进，拥有完整绿色循环产业链，产品优势显著。1）公司现有单套5 万吨三氯氢硅产能装置，该套装置对现有三氯氢硅生产工艺进行了技术创新，与传统工艺相比，该生产装置工所采用的生产工艺能实现连续化和自动化生产，大幅提高生产效率和产品受率，从而保证了产品品质的稳定。2）公司拥有全球产量最大的含硫硅烷（含固体硅烷）生产线，并通过产业链延伸，建成了“硅块-氯硅烷-中间体-功能性硅烷-气相白炭黑”的完整绿色循环产业链。

    盈利预测与投资评估。我们预计宏柏新材22-24 年归母净利润为4.49、5.99和7.28 亿元，对应EPS 分别为1.35、1.81 和2.19 元。综合来看，我们给予2022 年宏柏新材14-16 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为18.90-21.60元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

    风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。

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