报告导读

    　　海外疫情管控好转后，史赛克订单大幅增长，2022 年业绩增长可期。

    　　投资要点

    　　业绩：2022Q1 年归母净利润0.36 亿元，同比增长37.0%2022 年4 月25 日，公司披露2021 年报及2022 年一季报，2021 年营业总收入3.10 亿元，同比增长12.5%；归母净利润1.18 亿元，同比增长22.2%。2022Q1营业收入0.93 亿元，同比增长39.2%，归母净利润0.36 亿元，同比增长37.0%。

    　　海外疫情管控好转后，史赛克订单大幅增长，2022 年收入增长可期。

    　　史赛克订单大幅增长，整机获批打开收入天花板史赛克订单有望大幅增长。公司年报中显示，美国客户研发的4K 荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程，准备在2022 年下半年实现量产。对应公司客户情况，公司正在为史赛克供应新的荧光产品，为其AIM 平台提供补充，我们认为公司与史赛克的合作持续加深。正如我们在覆盖报告中分析的，公司与史赛克合作将持续稳定，并随着其供应产品的逐步增加，加深公司在史赛克供应链的不可替代性。我们估计随着2022 年下半年出货量的增加，公司2022 年收入快速增长确定性较强。

    　　整机获批，打开成长开花板。公司向产业链下游拓展，自主研发的白光内窥镜整机2021 年11 月获得产品注册与生产许可证，荧光内窥镜整机2022 年2 月获批，公司一方面以自有品牌面向山东直销推广；另一方面，与国药合作，借助品牌与渠道优势进行推广。我们认为，在国产替代与医疗新基建的大背景下，二级医院对内窥镜的需求逐步增加，国产替代率稳定提升，公司有望立足山东、拓展全国，借助其整体产业链优势、出口欧美的质量优势与研发生产一体化的技术优势，实现整机的快速推广，打开成长天花板。

    　　总资产大幅提升，2022 年收入增长确定性强、未来增长有望持续2021 年公司总资产同比增长183.19%，除上市融资外，得益于存货、在建工程、固定资产的增加。（1）2021 年存货0.66 亿元，同比增长42.3%，2022 年收入确定性强。公司2021 年存货0.66 亿元，同比增长42.3%；2022Q1 公司存货0.7亿元，同比增长47.3%，主要为生产订单增加，增加物料库存。我们认为，随着公司订单的逐步发货确认，公司2022 年收入增长确定性较强；（2）工业厂房（二期）项目以及机器设备采购增加，量产可期。我们认为，随着公司工厂的搭建完成以及设备的配置增加，公司产能将逐步释放，拉动未来收入增长。

    　　得益于史赛克订单的增长、公司产品规模的扩张以及整机销售的增加，2022-2024 年公司收入有望维持57.26%、39.67%、35.46%的同比增长。

    　　整机推广期，费用率提升，盈利能力或缓降

    　　费用率提升，高盈利能力持续。（1）销售费用率稳定增长。2021 年由于整机推广，公司销售费用率由1.96%提升至3.34%，我们认为2022-2024 年，公司整机推广持续，销售费用率有望稳定增长，给出4%-6%的费用率区间；（2）研发费用率与管理费用率有望相对稳定。公司产品研发稳步推进，我们认为公司研发费用有望提升，但得益于收入规模的增长，费用率有望维持12%的稳定状　　态；公司新建管线稳步推进，且2022 年或有股权激励，但随着收入的增长，2022-2024 管理费用率有望维持10%-11%的区间。综合上述假设，我们认为公司2022-2024 年盈利能力或缓降，但基于公司比较强的产业链定价能力，仍将维持较高的利润率水平。

    　　盈利预测及估值

    　　基于以上假设，我们预计，公司2022-2024 年营业总收入分别4.87/6.80/9.21 亿元，分别增长57.26%、39.67%、35.46%；归母净利润分别为1.70/2.25/2.94 亿元，分别同比增长44.35%、32.55%、30.64%；对应EPS 为1.88/2.50/3.26 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：史赛克营收波动的风险；整机销售不及预期的风险；新冠疫情持续的风险；研发不及预期的风险；政策变动的风险

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