事件：万华化学发布2022 年一季度报告，公司实现营业收入417.84 亿元，同比增长33.44%；归母净利润53.74 亿元，同比下降18.84%，环比增长5.23%。

    　　点评：

    　　主营业务量价保持增长，成本上涨盈利同比回落。2022 年一季度，公司聚氨酯板块产销量分别为101/95 万吨，同比增长5.43%/2.77%。MDI 方面，根据Wind，一季度国内纯MDI 平均单价22647 元/吨，同比下跌6.26%；聚合MDI 平均单价20311 元/吨，同比下跌4.91%。受雨雪天气以及疫情蔓延影响，下游需求端复工不如往年，整体需求面受到抑制。同时纯苯、煤炭一季度均价7947/1104 元/吨，同比上涨42.83%/70%，MDI 综合价差14685 元/吨，同比回落19.34%，盈利收窄。TDI 方面，根据Wind，一季度国内TDI 平均单价18739 元/吨，同比上涨26.

    　　61%。TDI 价格上涨主要受供给端烟台巨力、甘肃银光等装置异常影响。

    　　基础能源价格大幅上涨，石化板块盈利承压。石化板块产销量分别为118/300 万吨，同比增长36.70%/27.66%。平均售价6266 元/吨，同比上涨22.09%。原料端，2022 年一季度，丙烷CP 均价803 美元/吨，同比上涨35%；丁烷CP 均价802美元/吨，同比上涨41%。原料价格涨幅总体大于产品价格，石化板块一季度盈利承压。烟台市经济开发区对万华化学乙烯二期项目社会稳定风险分析报告进行公众参与信息公示，我们认为在新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制的意见下，万华乙烯二期有望加速推进。

    　　新建产能投放有序，未来看点不断成长可期。2022 年公司将继续推动烟台、福建、四川工业园建设，启动烟台蓬莱工业园项目。根据项目建设进度，计划投产聚醚扩能、PO/SM、PC 上游产业链、尼龙12 产业链、MMA、PMMA 等项目。未来2-3 年主要投产的产品集中在聚烯烃改性、PC 改性、尼龙12、柠檬醛、可降解塑料等新业务及新项目，并持续推进电池产业链建设。

    　　盈利预测：基于疫情及MDI 价格变动我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为231.16、269.62、302.06 亿元（原值分别为250.58、285.80、313.18 亿元），对应PE 分别为10.26/8.79/7.85X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：MDI 价格大幅波动；新建产能不及预期。

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