投资要点

    　　事件：2021 年公司实现营收41.85 亿元，同增34.00%；归母净利润15.35亿元，同增22.13%；加权平均ROE 同降1.11pct 至24.91%。

    　　归母同增22%至15.35 亿元，项目运营维持高盈利毛利率同增3.2pct 至66.55%。2021 年营收和归母提升主要系项目运营、设备收入增加及对在建 PPP 项目确认建造收入，毛利率47.74%（- 6.37pct），净利率36.75%（-3.45pct），主要系建造收入的利润率较低。分业务来看，1）项目运营：

    　　营收15.81 亿元（+21.18%），毛利率66.55%（+3.20pct）；2）餐厨处置：

    　　营收1.33 亿元（+160.18%），毛利率55.54%（+5.08pct）；3）设备、EPC及服务：营收23.32 亿元（+38.02%），毛利率34.69%（-14.12pct）；4）垃圾清运：营收0.87 亿元（+31.79%），毛利率11.52%（+10.31pct）。

    　　2021 年底在筹建/已建79%保障高成长，运营提效吨上网同增3%至316度/吨。2021 年新增中标&并购合计1.16 万吨/日，2021 年底公司在手产能达5.07 万吨/日，其中投运约2.84 万吨/日，在建和筹建约2.23 万吨/日，在筹建/已建为79%保障未来成长性。2021 年生活垃圾入库量同增28%至664 万吨，上网电量同增32%至21 亿度，吨上网同增3%至316度/吨。公司计划2022 年垃圾入库量1000 万吨（+51%），上网电量29亿度（+38%），2022 年处于投产大年，我们预计将延续高成长态势。

    　　携手盛屯&青山投资年产20 万吨高镍三元正极材料，推进锂电新材料纵深布局。2021 年公司携手青山切入新能源，规划印尼年产4 万吨高冰镍项目建设；2022 年4 月24 日，公司与盛屯、青山签署合作协议，在温州市共同开发高冰镍精炼、高镍三元前驱体、 高镍正极材料生产及相关配套项目，建设年产20 万吨高镍三元正极材料。从高冰镍到正极材料的规划逐步落地，体现公司在锂电新材料纵深发展的决心。

    　　经营性现金流净额同增25.35%至11.94 亿元，持续改善。2021 年公司经营性现金流净额提升主要系销售商品收到的现金增加所致；投资性现金流净额-21.2 亿元（+2.20%）；筹资性现金流净额8.05 亿元（-41.43%）。

    　　固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源。公司固废主业高成长&高盈利，2021 年底垃圾焚烧已投运2.84 万吨/日，存 79%增长空间，2021 年运营毛利率67%领先同业。得益于a）成本端：设备自产，成本管控能力强，2020 年底已投运项目吨投资较同业均值低22%，运营期折旧摊销低；b)收益端：2020/2021 年新中标项目平均处理费91/95 元/吨，较行业均值高19%/6%。2016-2021 年吨上网电量复增 3%达 316度/吨。公司联手青山导入资源&技术切入新能源赛道，打开成长空间。

    　　盈利预测与投资评级：根据建设进度，我们将2022-2023 年归母预测从20.10/25.58 下调至19.38/24.36 亿元，预计2024 年归母32.72 亿元， EPS为1.49/1.87/2.51 元，对应当前15/12/9 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期，合作方青山平仓风险，政策风险，行业竞争加剧

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