事件：公司发布2021年财报及22Q1季报。

    1）2021 年，公司实现营收147.78 亿元，yoy+5.4%；实现归母净利润44.78 亿元，yoy+119.6%。单季度来看，21Q4 实现营收39.80 亿元，qoq-14.2%；实现归母净利润7.63 亿元，qoq-52.3%。

    2）22Q1，公司实现营收76.17 亿元，yoy+152.5%；实现归母净利润34.97 亿元，yoy+340.9%。

    钾肥和锂盐行业高景气助推主业实现量价齐升。

    钾肥：2021 年实现营收108.11 亿元，销量473.69 万吨，产量502.96万吨，库存70.91 万吨；据此计算，钾肥销售单价2282 元/吨。22Q1实现销量145 万吨，产量114 万吨，去库31 万吨，库存仍有47.6 万吨。

    Q1 青海盐湖氯化钾出厂均价3695 元/吨，较21Q4 出厂均价3190 元/吨上涨505 元/吨，钾肥在一季度价格上涨驱动单吨盈利明显提升，稳定的生产叠加丰沛的库存兑现了145 万吨的高销量。假设钾肥成本为1600 元/吨，以3500 元/吨的均价测算，钾肥在22Q1 贡献净利27.55亿元。

    锂盐：2021 年实现营收18.14 亿元，权益销量0.99 万吨，据此测算碳酸锂销售单价18.33 万元/吨。22Q1 实现权益销量0.34 万吨，而碳酸锂现货市场价为39.50 万元/吨；保守估计锂盐售价35 万元/吨，成本为10 万元/吨，锂盐在22Q1 贡献净利8.60 亿元。

    根据我们的测算，钾锂主业的利润贡献为27.55+8.60=36.15 亿元，与实际报表数据34.97 亿元大致相当；实际拆解下来，Q1 高盈利的最主要贡献仍然来自钾肥的量价齐升。

    俄乌冲突导致供给不足持续推高钾肥价格，盐湖钾龙头将充分兑现业绩在本轮俄乌冲突之前，欧美地区对钾肥主要出口国白俄罗斯的制裁已经开始，2022 年钾肥大合同涨价至590 美元/吨，充分反应当前钾肥供应紧张局面。随着俄乌冲突的持续，作为主产国之一的俄罗斯钾肥出口也受到限制，截至4 月22 日，西北欧、温哥华、以色列等地的氯化钾FOB中间价均突破900 美元/吨，并且年内钾肥供应偏紧局势无法得到缓解。

    盐湖股份作为国内钾肥王者，具备500 万吨氯化钾产能，并且21Q4 库存达到71 万吨，出厂价也从年初的3490 元/吨一路提升至4380 元/吨，在旺盛需求的带动下，钾肥有望充分兑现业绩。

    锂盐产能增至3 万吨，尽享新能源赛道量价齐升的红利控股子公司蓝科锂业锂盐产能从2 万吨提升至3 万吨，22Q1 实现锂盐产量0.67 万吨，目前处于2 万吨满产+新增1 万吨产能爬坡阶段。当前碳酸锂价格维持高位震荡，截至4 月25 日现货价46.8 万元/吨，锂盐 量价齐升将为公司业绩带来进一步提升。此外，公司与比亚迪合资的3万吨锂盐项目已进入中试阶段，未来公司将形成6 万吨锂盐产能，而盐湖提钾后的老卤将为公司锂盐扩产提供充足原料。

    投资建议

    受益钾锂高景气，公司凭借察尔汗优质资源+多年深耕积累成熟的低成本工艺，实现钾锂量价齐升。我们预计2022-2024 年，公司分别实现归母净利润143 亿元、156 亿元、150 亿元，对应当前市值的PE 分别为10X、9X、10X。维持“买入”评级。

    风险提示

    钾肥及碳酸锂价格不及预期风险；碳酸锂扩产计划不及预期风险；生态环境保护等政策风险；公司管理经营效率不及预期风险。

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