事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 公司实现收入46.62 亿元，同比+16%，归母净利润7.34 亿元，同比+25%，扣非净利润6.02 亿元，同比+7%。

    玻纤：海外需求超预期，电子纱景气度触底。一季度以来，我们观察到玻纤行业两个维度的分化，一是粗纱和电子纱的分化，背后原因是供给释放差异；二是国内和海外的分化，国内粗纱价格22Q1 环比21Q4 基本持平，出口则量价齐升，分化的原因或是欧洲天然气价格高企冲击海外玻纤供给。公司22-23 年量的扩张值得期待，21 年底玻纤产能约120万吨，满庄9 线粗纱项目、邹城F06 线年产6.5 万吨细纱项目分别于21 年9 月、12 月点火，22 年全年贡献增量；同时公司公告拟在山东省邹城市投资6.2 亿元建设年产6 万吨高模高强玻璃纤维生产线项目。

    隔膜：产能高速扩张+经营质量提升，隔膜业务爆发力强。从产能来看，2021 年底公司隔膜产能约10 亿平/年，预计22 年滕州二期及内蒙古部分产线落地后产能可达到17 亿平米量级；从盈利能力来看，22Q1单平净利润大幅提升至0.2 元/平米以上（2021 年单平净利润0.13 元/平米），预计未来随着海外客户突破叠加低成本的新产能释放，公司盈利能力将进一步提升。

    叶片：招标价下行压制叶片盈利能力。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.22、2.52、2.90 元/股，按最新收盘价计算对应PE 估值分别为8.3、7.3、6.4 倍，参考可比公司估值，给予公司2022 年PE 为15x，对应合理价值为33.3 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料及燃料价格波动。

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