事件：2021 年实现营收26.78 亿元，同增68.53%；归母净利润2.8 亿元，同增7.4%。其中2021Q4 营收9.59 亿元，同增75.02%，环增51.89%；归母净利润0.64 亿元，同增1.40%，环增3.80%。2022Q1 实现营收6.5亿元，同增46.16%，环降32.27%；归母净利润0.09 亿元，同降86.54%，环降85.38%，公司业绩低于市场预期，主要是芯片紧缺影响出货，同时销售、研发费用高增所致。

    芯片紧缺影响出货，2022Q2 开始逐步改善。 2021 年公司并网逆变器收入19.54 亿元，同增43%，出货量约44.72 万台，按照单台14kw 计算对应6.2-6.3GW，同增约35%，市占率提升至4%。其中2021Q4 出货约11-12 万台。我们预计公司2022Q1 出货8-8.5 万台，环比下降39%，主要是受制于疫情和芯片紧缺，公司产能未完全发挥。2022Q1 逆变器毛利率约33%，略有提升，主要是海外占比达90%且提价10%所致。

    2022Q2 看涨价继续传导，海外运费降低，叠加人民币汇率贬值，盈利或将有所改善。2022 年2 月底公司已引入新的国内芯片供应商，我们预计2022Q2 起公司出货将明显提升，全年出货70-75 万台，同增60%左右。

    储能增长亮眼，户用光伏逐步起量。2021 年公司储能逆变器收入4.78亿元，同增200%，出货约6.08 万台，占比12%左右。2022Q1 储能销3万台左右，同环比+340%/+50%左右，公司深耕欧洲户用市场，将充分受益欧洲光储市场爆发，我们预计2022 年公司储能逆变器出货10-12万台，叠加电池pack 业务逐步上量，储能业务占比将进一步提升。2021年底开始公司拓展户用光伏新业务，布局200 个县，开发能力强，资金问题逐步解决，业务体量逐步扩大，2022 年计划开发0.5-1GW 规模，成为新的增长点。

    盈利预测与投资评级：基于公司受疫情影响芯片短缺，管理和研发费用高企，我们下调公司2022-2024 年业绩为4.21、6.62、9.59 亿元（2022、2023 年前值为6.73、10.32 亿元），同比+51%/57%/45%，对应PE 分别为38、24、17 倍，下调至“增持”评级。

    风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。

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