【公司概况】 科锐国际是国内领先的人力资源整体解决方案提供商，公司业务通过中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工三大板块展开， 经过历年发展已横跨中国大陆、香港、新加坡、印度和马来西亚。公司股权集中， 并获经纬创投、摩根士丹利参股。 2012-2016 年公司营业收入复合增速 17%， 归母净利润复合增速 19%。

【投资逻辑】公司未来成长空间在于渗透率提升、国际化和技术驱动。（1）渗透率提升： 猎头业务在单一国家可以做到 3%渗透率、 灵活用工可以达到 6%；科锐目前在国内的渗透率不到 1%，仍有很大提升空间。（2）国际化： 公司在全球已有 76 家分支机构、 1300 余名专业招聘顾问， 2012-2016 年公司国际业务营收复合增速超过 30%、营收占比从 7.6%提升至 12.8%。此外公司紧随国家“一带一路”，在西安设立全球候选人交付中心；未来公司将继续发力拓展海外市场，跟华为、联想、腾讯等跨国公司一起成长。（3）技术驱动未来成长： 公司将以“产品经理+顾问+工程师”的组织结构， 不断引用新技术来提升服务转化率，目前线上已推出才客网、即派、薪薪乐等多个服务平台。通过线上线下不断延展聚合更多 B 和 C 端信息，利用技术实现人和岗的精准匹配，未来将通过人工智能等方式开发更多场景， 实现信息的多维变现。

【盈利预测】 预计公司 2017-2019 年营业收入为 11.3/15.4/21.0 亿元，同增 30.5%/35.8%/36.8%；归母净利润为 7499 万/9445 万/1.21 亿元，同增 21.8%/25.9%/28.3%；每股收益为 0.42/0.52/0.67 元，按最新收盘价对应 P/E 分别为 47 倍/37 倍/29 倍。给予“买入”评级。

【风险提示】 宏观经济波动风险、市场竞争风险、人力资源成本上升风险。

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