本报告导读：

    　　十四五规划公司进入规模扩张期，将携品牌势能发力中高端市场，探索市场化经营及职业经理人经营，存在激励机制改善可能性。

    　　投资要点：

    　　预计公司2021/22/23 年实现净利润0.73/1.05/1.76 亿元，归母净利润0.28/0.53/1.11 亿元，对应EPS 为0.07/0.14/0.28 元，综合PE 及DCF两种估值方法，给予目标市值44.4 亿，对应目标价11.20 元，增持。

    　　十四五规划公司进入规模扩张期，拓店有望加速。①五年规划与激励改善预期是国资背景酒店重要催化；②十四五规划公司门店数量进入快速增长期，计划到2025 年达到约500 家；中高端将是主要发力点；③疫情后是酒店行业并购整合集中度提升的高峰期，公司亦有通过外延并购扩大规模的考虑，优先考虑盈利/定位/区域契合度高的品牌；④作为江苏省国资委控股企业，在物业资源获取上具备一定优势。

    　　探索市场化经营与职业经理人管理机制，激励机制存改善预期。①高星级管理团队是稀缺资源，公司高端酒店管理管理团队作战经验丰富，具备向行业输出高端酒店管理服务标准的能力；②公司此前开启职业经理人招募计划，但疫情影响下完成考核要求的不确定性较高，暂时搁置，预计后续将恢复；③公司入选“双百行动”名单，具备进行股权激励的条件，但疫情影响下落地仍有不确定性。

    　　沿产业链多元布局，食品预制菜等业务存催化。①公司100%控股食品科技，产品研发能力+渠道资源优势入局预制菜，收入和利润规模均有望快速增长；②物业租赁受疫情冲击影响有限，亚太商业写字楼出租率达93%；③苏糖表现稳健，依托渠道优势开拓销路。

    　　风险提示：疫情反复恢复进度，竞争加剧拓店节奏，需求不振。

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