事件：近日公司发布2021 年报及2022 年1 季报，公司2021 年收入83.1 亿元、同比+29.3%；归母净利润21.8 亿元、同比+7.4%。公司22Q1 收入14.9 亿元、同比+21.8%；归母净利润3.4 亿元、同比-3.8%。

    点评：

    2021 年及22Q1 水泥熟料销量增速持续高于行业，彰显较强成长性。

    公司水泥业务从原有华东基地为主要市场区域演变为华东、西北、西南三大区域，部分新基地整合后效率有所改善提升，2021 年水泥熟料销量同比+22.5%（2021 年全国水泥产量同比-1.2%）、至2081 万吨；22Q1 销量同比-5.9%、至347 万吨，增速依然明显高于全国的-12.1%，主要系公司西北区域和西南区域子公司新增熟料和水泥销量。

    价格及毛利方面，公司2021 年吨水泥熟料均价同比+25 元、至346 元（21H2同比+54 元），吨成本同比+35 元、至204 元（21H2 同比+60 元），吨毛利同比-10 元、至142 元（21H2 同比-5 元），吨毛利下降主要是西部子公司水泥销售比重上升，西部子公司水泥销售毛利率低于华东沿长江区域子公司。22Q1 公司受煤炭成本同比大幅上涨超过售价同比上涨影响，公司综合毛利率同比-9.1pct、至41.4%。

    高毛利骨料业务稳健增长，环保业务首次贡献业绩，非水泥业务形成第二增长曲线。公司2021 年骨料业务收入同比+17.0%、至6.7 亿元，毛利率同比+0.3pct、至79.9%，盈利水平显著强于公司主业，吨均价同比+6 元、至50元。22Q1 公司骨料销量同比+13.6%、至219 万吨。2021 年公司水泥窑协同处置环保业务投入运行，全年环保业务收运各类危废污泥、城市生活垃圾、一般固废等合计约31.49 万吨，实际处置13.55 万吨，实现新增环保业务营收1.31 亿元，净利润0.14 亿元。

    吨费用有所上升，投资翼持续贡献收益。公司2021 年吨税金、销售、管理+研发、财务费用分别同比变动0、0、+6、+1 元，上述项目合计吨费用为49元、同比+8 元，其中吨管理+研发费用上升受新增无形资产摊销，计提矿山恢复治理基金、安全生产基金，以及管理规模扩大，固定性费用上升影响等因素影响；22Q1 公司吨三费同比+18 元、至56 元。2021 年公司投资收益1.7 亿元，其中广州粤芯股权投资项目产生投资收益6016 万元。2021 年公司吨净利为108 元、同比-12 元，22Q1 公司吨净利97 元、同比+1 元。

    风险提示。水泥景气超预期下行，各投资项目进展缓慢。

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